光大证券-龙马环卫-603686-2020年年报点评：环卫服务稳健增长，新能源环卫装备发力-210408

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事件：公司发布2020年年报，2020年营收54.43亿元，同比+28.75%，归母净利润4.43亿元，同比+63.71%，毛利率27.1%，同比+1.42pct。

经营活动净现金流8.8亿元，同比+172%。

点评：环卫装备业务收入微降，新能源环卫装备发力2020年公司环卫装备业务收入23.76亿元，同比-1.1%,主要受疫情影响。

分部毛利率29.01%，同比下降0.98pct；销量6916辆，同比-15.72%；市场占有率5.49%，行业排名保持前三。

新能源环卫装备表现亮眼，收入3.33亿元，同比+172%，销量352辆，同比+144%，毛利率37.07%，同比下降7.98pct；新能源环卫装备市场占有率8.82%，排名从2019年的第七提升到2020年的第三。

环卫服务提质增效，在手合同稳步增长2020年公司环卫服务营收30.27亿元，同比+69.2%，毛利率25.75%，同比+5.65pct。

除了部分高毛利项目拉动以外，智慧环卫带动管理效率提升及疫情期间优惠政策亦有重要贡献。

2020年新签合同年化合同金额6.59亿元，同比下降46.29%，新签合同总金额24.32亿元，同比下降78.15%。

截至2020年底，公司环卫服务业务在手年化金额33.67亿元，同比+27.78%，合同总金额为284.24亿元，同比+12.23%，待履行的合同总金额195.18亿元。

优化内部管理成效显著，非公开发行股票获批2020年，公司成功推动数字化建设1.0项目顺利上线，主要包括CRM系统建设、ERP系统升级、OA系统对接和BI分析建设。

由于加强应收款管理，经营活动现金流量净额8.8亿元，同比+172%。

2020年12月，公司非公开发行股票获得证监会核准批复，不超过10.62亿元，用于新型环卫装备研发及智能制造项目及智慧环卫平台等项目建设。

盈利预测、估值与评级：公司环卫服务业务运营稳健，积极优化内部管理，同时发力新能源环卫装备。

我们小幅上调公司21-22年盈利预测3.2%/0.8%至5.13/6.31亿元，新增23年盈利预测7.59亿元，对应21-23年EPS为1.24/1.52/1.83元，当前股价对应21年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示：电动环卫车销售及盈利能力不及预期；环卫市场化进度推进受阻；环卫市场化运营项目拓展不及预期。