光大证券-三峰环境-601827-跟踪报告：运营项目加速落地，推出上市后首份股权激励-210408

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事件：公司发布2020年报，营收49.29亿元，同比+12.95%，归母净利润7.21亿元，同比+30.24%。

毛利率31.2%，较2019年提升1.1pct。

点评：分项看，EPC建造营收23.9亿元，同比+25.1%，毛利率10%，较2019年-0.55pct；项目运营营收22.2亿元，同比+17%，毛利率54.5%，较2019年+2.4pct；设备销售营收3.1亿元，同比-43.3%，毛利率26.5%，较2019年+4.6pct。

运营指标稳定增长，设备销售受疫情影响较大。

2020年公司各全资及控股项目合计完成垃圾处理量850.65万吨，同比+11.12%；实现发电量32.38亿度，同比+11.92%，上网电量28.50亿度，同比+12.31%；平均自用电率约11.98%，同比-0.31pct。

受疫情影响，设备销售到货规模及数量同比2019年有所下滑。

市场拓展成效显著，在建及筹建项目进展顺利。

2020年中标3个控股项目及2个参股项目，新增处理规模5150吨/日。

公司抓抢工期，各项目建设和筹建工作基本按计划进行。

2020年控股项目汕尾项目（二期）、东营项目（二期）建成投产，2021年一季度控股项目赤峰项目（一期）、六安项目（二期）及浦江项目建成投产。

截至报告披露日，公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共22个（含参股项目），设计处理规模合计2.08万吨/日。

运营项目陆续纳入补贴清单，推出上市后首份股权激励方案。

2021年2月，公司发布公告，下属江津项目（4500吨/日）、涪陵项目（1000吨/日）纳入可再生能源发电补贴项目清单。

两个项目于2021年1月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入（合计31500万元），自2021年2月起按《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》等相关电价政策确认电力销售收入。

2021年3月，公司推出上市后首份股权激励方案，拟向激励对象512人授予1678.2万股限制性股票。

盈利预测、估值与评级：公司于2020年5月完成上市，资金实力进一步增强，有利于顺利推进在建及筹建项目的建设工作。

股权激励方案的推出，有利于绑定核心团队利益。

我们上调公司21-22年盈利预测8%/11%至9.72/11.28亿元，新增23年盈利预测12.9亿元，对应21-23年EPS为0.58/0.67/0.77元，当前股价对应21年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。