世纪证券-厦门象屿-600057-2020年报点评：经营货量大幅增长，业绩符合预期-210408

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核心观点：1)经营货量大幅增长，全年业绩符合预期。

公司2020年实现营收及归母净利分别为3602.15亿元、13.05亿元，同比增长32.23%、21.65%，业绩符合预期。

公司深耕行业多年，上游货源渠道稳固，下游需求景气度提升，2020年全年经营货量超2亿吨，同比增长40.09%。

我们认为规模效应下，强者恒强，看好未来行业集中度提升。

分业务看：大宗商品采购分销、物流服务分别实现营收3502.91亿元、57.57亿元，同比增长32.76%、3.23%；大宗商品板块下的金属矿产、农产品收益与行业景气度提升，经营货量大幅增长，营收同比增长36.78%、70.49%；物流板块增长放缓主要原因系公司主营铁路货运，上半年受疫情影响公路免征过路费，分流效应明显。

公司2020实现毛利率1.95%，同比下降了1.15个百分点，主要受新收入准则影响将物流费用从销售费用核算调整至营业成本。

2)新五年规划出台，利润导向下提质增效赋能产业链。

公司出台新五年规划，注重盈利导向，深入产业链环节，提供全流程服务，优化经营效率，提升盈利能力。

同时，公司推出股权激励计划，业绩考核目标期2021/2022/2023年营收同比增长5.87%、7.14%、7.33%，EPS同比增长11.11%、18.33%、21.23%，且不低于同行业均值。

3)行业景气度提升，贸易风险进一步降低。

大宗商品景气度维持高位，其中公司主要经营品种黑色金属、有色金属及农产品价格全年维持高位，下游需求旺盛，公司整体经营风险下降，贸易环节违约风险进一步降低，近三年资产减值损失占营业利润比重分别为27.01%、-9.10%、-18.36%。

4)风险提示：大宗商品价格波动过大加剧违约风险；公允价值变动损益波动大于预期。