中信证券-传音控股-688036-跟踪点评：供需两端稳健，看好全球新兴市场拓展-210408

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我们预期公司一季度手机出货量同比翻番，二季度原材料涨价影响较小，净利润会维持高增长，全年维持35.5亿元净利润预期，同比+34%。

下游需求强劲，上游供给稳定，预计可支撑公司全年业绩上行。

长期看好公司从非洲到全球新兴市场的发展前景。

维持“买入”评级。

我们预期一季度智能手机出货量同比翻番，公司净利润同比高增长。

根据产业链调研，我们预计公司一季度智能手机出货量约1800万（同比基数约900万），一季度净利润约7.0~7.5亿元（同比基数为3.55亿元）。

同比高增长预期主要缘于公司在非洲市场龙头地位稳固，在东南亚等新兴市场拓展顺利，多个国家市场份额快速提升以及去年同期受到疫情影响，生产销售受限带来的低基数。

我们维持公司全年智能手机出货量预期约8000万部（同比基数约6000万），净利润预期35.5亿元（同比+34%）。

我们测算二季度原材料涨价影响有限，预计公司净利润将维持高增长。

当前行业普遍受到上游原材料、元器件涨价的影响，我们测算，二季度上游涨价对公司的成本影响约为2～3%，同时公司已经计划新品上市做相应的调价，因此预计利润的影响幅度会小于成本。

从下游来看，公司拥有较强品牌力，且近年来一直在推行高端化，成本向终端消费者转移能力较强。

从上游来看，公司作为主要元器件厂商的关键大客户，议价能力较强、成本涨价幅度较小。

公司手机出货维持景气，芯片供应稳定，供应链维持满产。

手机行业自2020H2开始出现芯片供应紧缺现象，公司自2020年底就已经锁定关键供应商尤其是芯片供应商的2021全年产能，有严格合同保障供应，目前芯片供应一切正常。

当前公司下游市场需求强劲，手机出货正常，供应链维持满产。

公司在关键市场拓展较为顺利，长期坚定看好全球新兴市场拓展。

从地区分布来看，2019年公司在非洲、印度、其他市场的智能机销量占比分别约77%、10%、13%，而2020年非洲、印度、巴基斯坦、孟加拉、其他市场的占比分别为62%、12%、12%、3%、12%。

根据IDC统计，2020Q4公司在菲律宾、印尼市场份额已经分别达到15%、9%，对比2019Q4市场份额4%、1%均有高速增长。

我们预计2021年更多其他新兴市场包括菲律宾、印尼等有望贡献较高增速，而非洲智能机销量有望维持稳健增长，占比有望继续降低至50%左右。

更长期来看，我们预计公司将覆盖包括非洲、中东、拉美、东欧等全球市场共47亿人口，享受目标市场人口增长以及从功能机到智能机的长期升级红利。

风险因素：汇率波动影响公司利润的风险；新兴市场拓展不及预期的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险等。

投资建议：我们维持2020/2021/22年归母净利润预测26.38/35.5/44.2亿元，对应EPS预测为3.30/4.44/5.52元，现价对应估值为40/33倍PE。

维持“买入”评级。