西南证券-浙江美大-002677-集成灶龙头稳健增长，盈利能力提升-210408

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业绩总结：公司发布了]2020年年报，2020年公司实现营收17.7亿元，同比增长5.1%；归母净利润5.4亿元，同比增长18.2%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长19%。

单季度来看，Q4公司实现营收5.9亿元，同比增长9.6%；归母净利润2.1亿元，同比增长34%。

公司计划派发现金股利0.6元/股，分红率为71.3%。

集成灶逆势增长。

报告期内，公司集成灶产品收入为15.8亿元，同比增长4.3%，占总营收的89%，集成灶产品仍是公司的主要营收来源；橱柜产品收入4365.6万元，同比减少22.1%，占总营收的2.5%。

2020年受新冠疫情影响，厨电行业经历了严峻考验。

但是集成灶作为厨电行业新兴品类，迅速恢复较快增长。

公司作为集成灶行业龙头，品牌渠道等布局领先，充分受益于集成灶渗透率的提升，疫后经营较快恢复。

降本控费，盈利能力提升。

报告期内，公司综合毛利率为52.8%，同比降低0.8pp。

受益于公司广告宣传策略的优化，公司销售费用率同比减少4pp至11.2%；随着公司进一步优化管理体系以及内部工作流程，公司管理费用率同比减少0.4pp至6.6%；报告期内利息收入增加，公司财务费用率同比减少0.5pp。

综合来看，公司经营效率提升，费用率逐步优化，盈利能力有所提升。

2020年公司净利率为30.7%，同比提升3.4PP。

加速拓展多元化营销渠道建设。

公司加速推进多元化营销渠道建设，完善线上线下业务布局。

线上渠道：公司开设了公司官方商城、利用专业的第三方机构运营各大平台官旗、对线下经销商开放网络经销权限等等。

线下渠道：公司持续提升终端覆盖率，截至2020年底，公司拥有一级经销商累计1600多家，营销终端累计3300多个。

KA渠道：截至2020年底，公司在国美、苏宁等KA卖场的门店已达到800多家。

工程渠道：2020年公司成功签署了10多个精装工程项目，工程渠道销售快速增长。

此外，公司积极探索开展与新兴家装渠道、社区渠道的合作，实现各渠道优势互补，融合发展。

双品牌运作，强化集成灶领军地位。

2020年公司开启双品牌发展战略，在主推品牌“美大”的基础上，推出子品牌“天牛”，构建双品牌运作体系。

公司将通过实施双品牌战略，覆盖更多消费群体，提升销售收入和市场份额。

2020年天牛品牌已签约349家经销商，已开设门店50家。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1.01元、1.19元、1.41元，未来三年归母净利润将保持18.8%的复合增长率。

考虑到集成灶行业空间较大，公司作为龙头将充分受益，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动风险、集成灶渗透率提升不及预期风险、行业竞争加剧风险。