信达证券-浙江美大-002677-线上线下多渠道发力，集成灶龙头业绩维持高增-210408

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事件：2020ummar年公司营业收入y]17.71亿元，同比增长5.13%；归母净利润5.44亿元，同比增长18.16%。

2020Q4实现营业收入5.94亿元，同比增加9.56%；归母净利润2.08亿元，同比增加33.96%。

分红方案每10股派6元（含税），分红率71.31%，对应当前股息率为3.21%。

点评：集成灶行业逆势上扬，公司经营表现稳定增长。

2020年厨电行业受疫情影响零售量、额双降，但集成灶作为厨电行业新品类，迅速走出疫情影响，快速恢复。

根据中怡康数据，集成灶2020全年规模达181亿元，同比增长12%。

公司作为集成灶行业龙头企业，20年经营表现稳定增长，分业务来看，集成灶产品、橱柜产品和其他产品收入分别同比变化+4.31/-22.10/+28.62%。

Q4公司实现营收5.94亿元，增速较Q2-Q3略有放缓（28.81/21.16%）渠道布局多方发力，双品牌战略推动公司产品结构多样性。

2020年为应对疫情，公司积极调整营销思路，实施全新的网络销售理念和模式，包括线上官旗实现专业化代运营、对经销商开放网络经销权限、积极开展直播带货等新型营销活动、对线上产品实行差异化等，线上渠道新布局成效显著，根据奥维云网数据，2020年浙江美大线上份额提升1.7pct（7.9%）。

线下渠道方面，公司进一步完善经销商体系，积极扩大一二线城市版图，2020新增一级经销商113家，终端门店285个。

同时，公司在KA和工程渠道方面同步发力，积极探索新的家装渠道和社区渠道以实现未来多渠道持续发展。

产品结构方面，一方面公司通过技术创新提高高端产品比例，根据奥维云网数据，美大在10K+高端集成灶的市场份额达到18%，较19年提升5.4pct；另一方面公司通过“天牛”实现双品牌战略，覆盖更多年轻消费群体，提升销售收入和市场份额。

Q4毛利率水平略有下滑，销售费率大幅降低。

销售费率大幅降低公司2020年综合毛利率为52.76%，同比-0.77pct，Q4毛利率55.40%，同比-0.36pct，2020年净利润30.70%，同比+3.39pct，Q4净利率35.06%，同比+6.38pct。

分产品看，全年集成灶产品毛利率下滑0.93pct，而橱柜和其他产品奥利率分别同比增长3.91pct、2.78pct。

从费用率看，公司2020年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.02/-0.41/+0.04/-0.46pct，Q4销售、管理、研发、财务费用率分别-8.44/+0.39/+0.40/-0.18pct。

公司在报告期内调整广告宣传投放策略，优化投放效率，因此销售费用率大幅下降，报告期内财务费用同比减少67.09%，主要来源于公司活期定存利息收入增加。