东方证券-商业贸易行业：复盘Dollar General，中国杂货零售的发展之思-210408

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核心观点DollarGeneral（DG）：精准定位与高效运营，成就美国下沉市场杂货零售龙头。

DG是美国最大的低价杂货零售商，截止2020财年，DG在全美共设立了16,278家门店（门店绝对数量上远超Walmart等大型连锁零售企业），实现连续30年同店销售增长，营业收入与净利润规模分别为277.54亿、17.40亿美元。

DG精准定位美国的下沉市场，主要面向美国中低收入群体，为消费者提供超低价产品，80%的商品定价在5美元以下。

DG运营高效，基础设施建设扎实，商品品类齐全，通过规模直采和自有品牌压缩成本实现优秀的盈利能力。

通过差异化的定位和高效运营，DG构建起自身竞争壁垒，成就美国杂货零售龙头。

DG对国内零售业的启发。

1）适应消费分级，抓住低线城市线下需求。

DG成功要素之一就是深入中小城镇，与成熟大型商超形成差异化竞争。

目前中国杂货日用品市场各主要公司产品、定价及模式相似，同质化竞争激烈，且多集中于一二线城市的商业中心。

在下沉市场，杂货业态的出现形式仍以“夫妻老婆店”等小规模、非连锁的形式为主，并没有出现大中型的连锁企业。

2）小业态存机遇，同时对运营提出新的要求。

国内大型零售业态的增长空间天花板已现。

随着户均人口的下降以及城镇化率的提高，城市新社区的形成将进一步加快，以便利店和小型超市为主的社区零售将迎来发展机遇。

随着国内物流、仓储、冷链配送等商业设施的不断完善，规模化的社区连锁零售有望获得竞争优势，吸收原本被分散的个体店占有的消费存量。

3）高频消费品类存差异，商超压力之下机遇仍存。

中美贴近社区的小型零售业态存在品牌上的差异，生鲜品是国内更为特色的需求。

现阶段资本入局正在驱动渠道持续创新，但是不论生鲜电商还是社区团购，成熟的盈利模式上商业范式仍未形成，竞争或长期持续。

拥有较强生鲜供应链管理能力的优质零售企业机遇仍存。

名创优品具备成长为DG规模的潜质。

1）中国宏观环境提供行业成长红利。

DG以及低价杂货零售崛起于美国宏观经济的下行期，现阶段中国结束了经济高增长时期，为低价杂货提供了宏观成长环境。

2）同DG一样以低价为核心，并实现了高效运营。

虽然名创优品与DG针对的客群存在一定差异，但是极致性价比是两家公司的共性，通过与上游供应商的紧密合作、对消费者心智的把握，两家企业都实现了高效的运营。

除此之外，名创优品更进一步，通过线上线下的全渠道融合，再度拓宽了消费场景。

3）开店模式存差异，扩店策略更丰富。

DG采用传统的开店模式，全部门店均为直营店，名创优品采用“零售伙伴”加盟模式。

名创优品在开店策略方面不仅重视下沉市场，在一二线城市也有不错的经营表现，并且实现了全球化的门店布局。

投资建议与投资标的本文我们复盘了美国著名的“美元店”龙头企业DollarGeneral的发展。

对比名创优品与DollarGeneral，两者同样以低价为核心，通过高效的运营实现高周转，盈利能力优秀，同时重视下沉市场，成长空间广阔。

名创优品(MNSO.N，增持)作为品牌杂货零售赛道的龙头企业，在供应链、加盟管理、品牌形象等方面具备核心壁垒，建议持续关注。

风险提示疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动；盈利能力不及预期。