中泰国际-新股报告：携程集团~S（9961.HK）-210408

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携程集团成立于1999年并于2003年在纳斯达克上市。

根据易观数据，按照商品交易总额(GMV)计算，2018-2020期间，公司是全球最大的在线旅行平台。

目前旗下系列品牌包括携程、去哪儿、Trip.com及Skyscanner。

截至2020年底，公司平台提供超过120万种全球住宿服务，涵盖酒店、汽车旅馆、度假村、住宅、公寓、民宿等住宿形式；机票业务提供480多家航司，覆盖200多个国家及地区的超过2,600个机场。

此外公司主要股东包括百度（9888HK）持股11.5%、腾讯（700HK）的大股东MIH持股5.5%、摩根士丹利（MSUS）持股5.4%。

中泰观点中国旅游市场现呈V型反弹趋势，行业复苏在即：根据易观数据，中国旅游市场已形成V型反弹趋势，2020年第三季度国内旅游及入境旅游人次环比增长45%达11亿人次，预计2021年中国境内旅游及入境旅游总数将进一步恢复增长达62亿人次。

游客在经济恢复期间对短途旅行、本地游、国内精品酒店及优质住宿体验的需求日益增强，因此服务供应商正开始设计创新产品及提高服务品质，从而满足不断变化的旅客需求，整体旅游行业复苏在望。

财务及估值分析：2018-2020财年，公司净收入分别为人民币309.7亿元、356.7亿元及183.2亿元，2020年收入同比大幅减少49%主因新冠疫情影响所致，其中来自住宿酒店预订及交通票务的佣金收入占比净收入达8成；研发开支占比净收入分别为31%、30%及42%；销售及营销开支占比净收入分别为31%、26%及24%；归母净利润率分别为3.6%、19.7%及-17.7%；经营活动所提供的现金净额分别为71.2亿元、73.3亿元及-38.2亿元；年末现金及现金等价物分别为257.7亿元、217.5亿元及194.2亿元。

按全球公开发售后的6.3亿股本计算，公司市值为2,107亿港元。

估值方面，市场预期2021年市盈率约为90.5倍，市销率约为6.3倍，高于同业平均水平。

此次稳价人是JPMorgan，2020年至今保荐9个项目，首日表现8涨1跌。

按照美股最新收盘价38.81美元计算，此次港股定价上限较其约有10.2%溢价，然而未来几日美股价格波动不定，此时溢价折算参考意义较低。

我们认为从中长期角度看，随着旅游行业的复苏，公司可凭借在中国出境旅行市场的领先地位及通过Trip.com和Skyscanner的国际市场扩张，增强自身在行业内的市场份额，但由于“中概股回归”概念的新股首日涨幅近趋于定价日至正式上市日之间美股的涨幅，因此首日打新涨幅有限，建议待公司正式上市后持续关注，给予其69分，评级为“中性”。

风险提示：（1）全球及中国旅游行业恢复不及预期、（2）国际市场扩张不及预期。