民生证券-浙江美大-002677-2020年度报告点评：降本增效成果显著，净利率提升超3PCT-210409

《民生证券-浙江美大-002677-2020年度报告点评：降本增效成果显著，净利率提升超3PCT-210409（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-浙江美大-002677-2020年度报告点评：降本增效成果显著，净利率提升超3PCT-210409（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一、事件概述浙江美大于4月8日晚间发布2020年度报告，报告期内公司共实现营业收入17.71亿元，同比+5.13%；实现归母净利润5.44亿元，同比+18.16%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+19.01%；实现基本每股收益0.84元，拟每10股派发现金红利6元。

一、二、分析与判断优化产品结构从容应对原材料成本压力，2020年H2毛利率水平实现同比持平2020年H2以来，铜、铝、钢材以及塑料等家电产品主要原材料价格均有上涨，为家电企业带来一定成本端压力。

公司通过持续优化产品结构实现对原材料价格普涨压力的从容应对，2020Q3与Q4毛利率为51.55%与55.40%，分别同比+0.70PCT与-0.36PCT，基本实现与2019年同期持平。

降本增效驱动净利率同比+3.39PCT，经营现金流同比+16.65%支撑高现金分红公司2020年通过调整促销策略与强化内部管理取得良好的费用管控效果，其中销售费用率同比-4.02PCT至11.22%，管理费用率同比-0.42PCT至3.49%，降本增效下公司盈利能力显著提升，净利率同比+3.39PCT达到30.70%。

同时，公司经营活动现金流同比+16.65%达到6.34亿元，“先款后货”模式下稳健现金流水平得以支撑高现金分红比例。

多元化营销渠道+双品牌建设稳步推进，公司有望持续受益集成灶行业高景气线上方面，公司在疫情背景下通过发力MCN实现线上表现持续改善；线下方面，公司经销商增加113家达到1600余家，KA渠道门店达到800余家，工程渠道亦有高速增长表现。

同时，“天牛”品牌签约经销商达到349家，双品牌运作模式逐步成型。

在集成灶行业低渗透率+高增长的背景下，公司有望持续受益于行业高景气度实现稳健增长。

二、三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为25.5%、19.8%和15.1%，对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元，对应PE分别为17.7x、14.8x和12.8x。

截止2021年4月8日，行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为25.7x。

考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：四、原材料价格上涨，行业竞争格局加剧。