国信证券-浙江美大-002677-2020年年报点评：龙头稳成长，盈利创新高-210409

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营收稳健增长，Q4业绩略超预期公司2020年实现营收17.71亿元/+5.13%，归母净利润为5.44亿元/+18.16%，归母扣非净利润为5.42亿元/+19.01%，拟每10股派现金红利6元（含税），业绩表现符合此前业绩快报。

其中Q4实现营收5.94亿元/+9.56%，归母净利润为2.08亿元/+33.96%，归母扣非净利润为2.08亿元/+33.38%。

渠道布局持续完善，盈利能力创新高线上渠道，公司将京东、苏宁、天猫的官方旗舰店委托给代运营机构运营，同时对线下经销商开放网络经销权限，开设官方商城、抖音直卖店，线上收入实现快速增长。

奥维云网数据显示，2020年公司线上市占率为7.9%/+1.8pct，线上零售额达到2.8亿元/+64%。

线下方面，公司全年新增一级经销商113家，在家电KA、建材卖场的门店达到800多家，成功签署并实施安装10多个精装工程项目，并开始与头部房地产企业进行洽谈合作。

品牌方面，推出定位时尚年轻的大众消费群体子品牌天牛，已签约经销商349家，开设门店50家。

受疫情及毛利率较低的橱柜及其他业务占比提升影响，公司毛利率下降0.76pct至52.76%。

费用方面，公司调整广告宣传促销投放策略，强化内部管理，期间费用率为16.54%/-4.85pct，其中销售费用率为11.22%/-4.02pct。

公司的盈利能力创下新高，净利率达到30.70%/+3.39pct。

行业高景气，龙头有望受益近两个季度以来集成灶持续保持高增速，行业加速渗透。

未来渗透率有望稳步甚至加速提高，带动行业内企业的高速发展。

公司深耕集成灶行业多年，在产品端积淀下较强的研发实力。

2020年创新研发出直流变频无刷电机技术等多项行业领先技术，推出静音集成灶等新品，有望持续放量增长。

生产端，公司规模优势显著，率先在行业内实施机器换人实现智能化生产，成本优势显著。

渠道端，公司线上线下渠道布局完善，终端数量行业领先，在KA、工程渠道布局领先。

集成灶龙头稳步向前，维持“买入”评级公司在研发、制造和渠道端积淀深厚，有望享受到行业高速成长带来的红利，实现持续高增长。

维持此前盈利预测，预计21-23年EPS为1.09/1.36/1.61元/股，对应PE为17/14/12x，维持“买入”评级。

风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅波动。