开源证券-三友化工-600409-公司信息更新报告：史上最佳Q4业绩验证周期反转，新规项目助力成长-210409

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2020年公司实现史上最佳Q4业绩，验证周期反转，维持公司“买入”评级4月8日公司发布2020年年度报告，公司全年实现营业收入共计177.80亿元，较2019年下降13.33%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长5.00%。

其中，公司实现史上最佳Q4业绩。

Q4单季度共实现营收52.00亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润6.85亿元，同比大幅增长341.26%。

2020年下半年以来，国内外经济逐步复苏，公司主营产品粘胶短纤、纯碱等产品景气度逐步复苏，我们上调2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测：预计2021-2023年，公司归母净利润分别为30.31（+14.65）、30.46（+13.17）以及33.34亿元，对应EPS分别为1.47（+0.71）、1.48（+0.64）以及1.61元，当前股价对应2021-2023年PE分别为7.6、7.6和6.9倍，维持公司“买入”评级。

粘短景气上行带动公司业绩增长，光伏玻璃密集待投看好纯碱价格上涨2020年Q4印度纺织订单内流，带动粘胶短纤价格不断上涨。

根据公司年报，公司粘短不含税平均售价由Q3的8,336.43元/吨上涨至Q4的9,410.37元/吨，环比大幅增长12.88%。

粘胶行业2021年无大规模扩产，海外疫情缓解有望进一步带动粘短价格继续上涨。

根据百川盈孚统计数据，未来光伏玻璃在建、拟建日熔量达68,780吨，有望带动纯碱需求502万吨，看好未来纯碱或将供不应求。

未来粘胶短纤、纯碱上行动力充足，公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头有望充分受益。

公司“十四五”规划新项目，助力公司未来成长“十四五”期间，公司拟建20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维和20万吨/年有机硅项目，预计分别投资16.35和9.75亿元，年实现净利润分别为2.34亿元和1.6亿元；拟建热电联产项目，预计投资4.52亿元，年均利润总额达4,090.23万元；适时启动共约80万吨/年石化、利用浓海水配套发展30万吨/年离子膜烧碱项目、30万吨/年乙烯氧氯化法特种PVC树脂项目。

公司“十四五”期间进行新一轮资本开支，成长属性进一步凸显，充分看好公司未来发展。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。