太平洋证券-明阳智能-601615-业绩延续高增，大机组战略成效显著-210407

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事件：公司发布2020年报，报告期内实现营业收入224.57亿元，同比增长114.02%；归母净利润13.74亿元，同比增长92.84%；扣非后归母净利润13.99亿元，同比增长120.82%；基本每股收益0.95元；拟10派1.1元。

风机出货高增，大机组战略成效显著。

在全球疫情及行业抢装双重背景下，公司业绩延续高增，其中Q4单季度实现营收73.21亿，同比+123.31%；归母净利润4.41亿，同比+121.81%。

全年风机对外销售约5.66GW，同比大增132.04%，海上风电及陆上风电出货量均实现翻倍增长，板块实现收入140.4亿，同比增长121.45%，受运费成本核算调整影响，此项毛利率16.89%，同比下降2.33pct，若剔除此影响，公司风机制造毛利率稳中有升。

公司供应链资源整理能力突出，零部件齐套率始终维持高位，特别是叶片的自供能力，叠加自身技术优势形成了产业链纵深效应，公司大风机战略得以验证，新增订单（4.31GW）中，几乎均为3MW及以上机型，持续领跑国内机组大型化。

此外，公司期间费用率同比下降6.91pct，降本控费成效显著。

凭借着海上大风机和抗台风技术优势在国内的海上风电竞标中表现优异，全年海上风电交付0.91GW，成功推出中国第一、全球第三的11MW海上半直驱机型。

截至报告期末，公司在手订单13.88GW，其中海上风电占比41%，项目储备量较大，有效支撑未来业绩增长。

滚动开发战略持续推进，产业链协同创新。

截至报告期末，公司新能源电站已并网装机容量达约1.08GW，同比上升46.16%；在建装机容量约2.65GW，同比上升166.29%。

全年实现发电收入9.90亿元，同比增长约31.27%；毛利率为61.73%，同比下降约2.74个百分点。

公司实现了数个成熟风电场的转让，获得合理溢价且大幅缩短资金回收期，“滚动开发”运营模式成效凸显。

基于“两个一体化战略“，2020年11月9日，公司全球首个现代能源“风光火储制研”一体化示范项目在内蒙古通辽市开工建设，率先在全国开展定制化风机应用示范、电网调峰大规模储能示范和风电无补贴惠价上网及储能补偿机制示范。

公司发挥技术创新和全产业链布局的整体协同优势，实现从服务型制造向从全生命周期价值管理与提升的风光储网清洁能源系统提供商转型。

资产负债率改善，创新实施漂浮式风机研发计划。

因非公开发行股票及盈利增加，公司资产负债率70.78%，在业务快速发展的情况下得到了有效改善。

2020年，公司研发投入6.01亿元，同比增长29%，持续聚焦大机型研发，2020年7月在乌鲁木齐达坂城成功吊装单机容量5.2MW的MySE5.2-166风机，创下亚洲陆上吊装最大容量风机纪录。

在海上风电平价和大规模深远海资源开发双重需求的推动下，公司深远海创新漂浮式风机技术实现了重大突破，现阶段已正式进入到实际下海测试环节，各项性能指标均表现良好。

投资建议：在3060目标及可再生能源风光互补发展背景下，海上有望成为我国风电主战场，在平价大基地及海上风电高景气的带动下，行业景气有望维持。

基于公司的龙头地位，上调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为25.03、26.31和30.68亿元，对应EPS1.33、1.4和1.64元/股，对应PE25、13和12倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、政策性风险。

2、风电装机低于预期。

3、财务风险。