安信证券-美亚光电-002690-疫情下短期利润率下滑，21年CBCT增速有望快速恢复-210409

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事件：公司发布2020年报，2020年度公司实现营业总收入14.96亿元，同比下降0.32%，2020年度公司实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元，同比下降19.53%。

其中Q4实现营业收入4.49亿元，同比下降0.44%；归母净利润1.11亿元，同比下降22.06%。

点评：■营业收入基本持平，未来疫情消退收入有望好转。

2020年度公司营业收入与2019年基本持平，其中美亚光电2020年色选机收入9.57亿元，YoY+2.08%；X射线工业检测机收入6.65亿元，YoY+4.34%；口腔CT收入4.54亿元，YoY-6.15%。

公司在疫情冲击下营业收入保持稳定，确保经营发展可持续。

随着疫情逐步好转，公司自2020下半年基本克服了疫情负面冲击，生产经营秩序逐步恢复正常。

其中Q3营业总收入同比增长14.98%，呈恢复性增长趋势，Q4同比下降0.44%，主要受冬季部分城市疫情反复影响所致，未来随着疫情影响逐步消退，2021年收入有望进一步好转。

■归母净利润短期滑坡，2021年毛利率望稳中有增。

2020年度公司实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元，同比下降19.53%，主要由于美元贬值造成汇兑损失2707.76万元以及人员费用增加等原因，公司2020年毛利率下跌3.64pct，其中色选机下降3.23pct，口腔X射线CT诊断机下降1.82pct，X射线异物检测机下降3.66pct，主要原因为CT市场竞争加剧以及色选机业务受汇率波动影响，未来随着疫情负面影响消退，高毛利业务口腔CBCT有望快速恢复增长，将进一步优化公司业务结构，使毛利率稳中有增。

■CBCT增速有望快速恢复，公司进一步拓宽高端医疗影像产品线。

根据《2020中国口腔产业数字化趋势调研报告》，2020年CBCT的中国市场规模在30亿元左右，据智研咨询，目前国内渗透率约20%，对比海外发达国家约40%~50%的渗透率仍处于较低水平，未来市场预计将保持20-30%左右的增速迅速扩张，同时随着价格的降低和国内口腔种植业务的快速增长，民营口腔机构的采购量有望上升，潜在市场机遇进一步扩大，叠加疫情影响消退，2021年公司CBCT业务有望迅速恢复。

此外，2020年公司发布美亚口内扫描仪MyScan，丰富了高端医疗影像产品线，耳鼻科CT也正式通过注册认证，公司围绕光电识别核心技术，不断加强技术研发和产品创新，积极拓宽产品线，从而提升了公司在口腔医疗器械市场以及CT市场的竞争力，为公司长期业绩增长提供了支撑。

■投资评级：预计公司2021-2023年净利润6.58亿元、7.92亿元和9.36亿元，对应EPS分别为0.97元、1.17元和1.38元，维持买入-A评级。

■风险提示：疫情全球扩散风险，新产品拓展不及预期。