华创证券-浙江美大-002677-2020年报＆2021年一季度业绩预告点评：高端定位稳固，利润增速亮眼-210409

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事项：公司发布2020年年报，全年实现营收17.7亿元，同比+5.1%，归母净利润5.4亿元，同比+18.2%。

单Q4实现收入5.9亿元，同比+9.6%，归母净利润2.1亿元，同比+34.0%。

公司拟按每10股派发现金股利6.0元，全年现金分红率达71.3%。

4月6日公司发布一季度业绩预告，21Q1公司预计实现归母净利润0.95-1.02亿元，同比增长370%-400%，相比19Q1增长26.74%-34.83%。

评论：业绩增速优于营收，高端战略持续推进。

20年公司营业收入同比+5.1%，其中Q4同比+9.6%；归母净利润同比+18.2%，其中Q4同比+34.0%，业绩增速远超营收。

费用方面，20Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.4%/3.0%/-1.6%/3.3%，同比分别-8.4/+0.4/+0.4/-0.2pct，其中销售费用率大幅降低，主要系报告期内公司广告及促销投放策略有所改变，我们判断电商渠道第三方代运营后费用投放效率或有所提高。

盈利能力方面，受原材料涨价影响，公司全年及单Q4毛利率分别同比下降0.8/0.4pct至52.8%/55.4%，归母净利率分别同比提升3.4/6.4pct至30.7%/35.1%。

在公司战略侧重稳增长、高利润支持下，叠加持续推进的产品高端化升级，公司盈利能力大幅提振。

赛道高增态势不改，公司布局渐获成效。

20年集成灶行业规模实现181亿，同比增长12%，集成灶保持了较传统厨电21pct的相对增速。

21年以来赛道延续爆发式增长态势，根据奥维云网数据，21年1-2月行业线上/线下零售额分别同比+175.0%、+84.1%，行业渗透率正加速提升。

在赛道红利背景下，公司全方位渠道布局加速推进。

经销渠道方面，2020年公司分别新增一级经销商、终端门店113/285个，截至2020年底，公司已拥有一级经销商1600多家，营销终端累计3300多个，子品牌天牛也已签约349家经销商，开设门店50家，线下终端布局远超主要竞争对手。

此外公司在KA、工程渠道布局也处领先水平，截至2020年底公司KA门店已达800多家，报告期内公司成功签署并安装了10多个精装工程项目，引领行业率先实现了弱势渠道的突破。

公司战略全新升级，Q1利润增速亮眼。

据公司披露20Q1归母净利润预计增速为370%-400%，与19年同期相比增长26.74%-34.83%，利润延续高增趋势。

21年以来公司持续推进产品结构优化，3月发布全新的“中国美厨房”战略，并对全系产品进行技术更新升级。

据公司披露，美大集成灶升级搭载了全新变频智慧芯、直流变频无刷电机技术、低阻静吸排烟系统等领先技术，在智能体验、吸净效率、静音程度等方面均大幅优化体验。

长远来看，美大深耕集成灶行业多年，作为行业领军者，公司产品技术、渠道资源、品牌口碑已历经多年沉淀，我们看好公司长期价值。

投资建议：考虑到公司高端定位稳固，我们略微调整公司21/22年EPS预测分别至1.03/1.26元（原值为1.02/1.21元），新增23年预测为1.48元，对应PE分别为18/15/13倍。

参考可比公司估值，维持公司目标价21元，对应21年20倍PE，公司市场优势地位领先，长期增长动力充足，维持“强推”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。