兴业证券-中航光电-002179-订单饱满毛利率提升，十四五开局大超预期-210409

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投资要点公司发布2021年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润6.06-6.55亿元，同比增长270%-300%，按中值计算，预计同比增长285%，环比增长85.40%；预计基本每股收益0.57-0.61元/股，同比增长268.72%-298.64%。

2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润较去年同期实现大幅增长：一方面因为2020年一季度受新冠疫情影响，同期基数较低，另一方面，本报告期内公司整体生产、经营情况良好，在手订单饱满，营业收入快速增长，毛利率水平较去年同期提升，报告期内归母净利润实现大幅增长。

我们在2020.10.26发布的《兴证军工观察：逢低布局高成长优质个股，继续重视十月金股中航光电》中曾强调，中航光电是分享军工行业成长红利的优质标的，在“十四五”行业需求结构性加速的背景下，中航光电业绩兑现也不会缺席。

公司战略布局前瞻，产能准备到位，在军工光电连接器行业独占鳌头，竞争能力极为突出，市场份额有望进一步提升，呈现显著超出行业增长的局面。

2020年，公司向航空工业下属单位销售产品、商品关联交易金额为16.81亿元，同比增长32.91%，完成关联交易预计额16.87亿元的99.64%，同比增长9.55pct。

2021年公司预计向航空工业下属单位销售产品、商品关联交易金额为22.43亿元，较2020年预计金额同比增长32.93%。

我们判断防务板块整体增幅与航空工业关联交易部分大体相当。

同时2021年下游复苏有望给公司通信、新能源汽车等民品业务板块增长带来积极贡献。

考虑到公司2018年实施的13亿元可转债中光电技术产业基地项目（二期）逐步达产，公司防务产品收入规模有望逐季再上台阶；由于军工电子元器件尤其是光电连接器生产小批量、多批次的特点，在行业需求显著增长的基础上，我们判断公司2021年将体现更强的规模效应；同时考虑第二期限制性股票激励费用对2020年业绩基数的影响，公司2021年有望呈现更大业绩弹性。

据2020年年报，公司“十四五”及2035年中长期发展规划着力点包括：推进防务产品竞争力提升工程，扩大国内领先优势，向国际一流看齐；推进通讯与工业业务产品结构和客户结构调整，拓宽应用领域；推进新能源汽车业务稳定发展、突围发展，加快迈向产业链高端；扩大国际业务规模，深挖国际市场潜力。

未来五年公司发展有望迈上更大台阶。

中航光电是军工行业景气度的风向标，我们建议同时应高度重视军工板块2021年业绩驱动的投资机会。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为24.27/31.17/38.48亿元，EPS分别为2.2/2.83/3.5元/股，对应4月8日收盘价PE为31/24/20倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品下滑。