首创证券-明阳智能-601615-公司简评报告：陆上海上比翼齐飞，降本增效穿越周期-210408

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公司发布2020年年度报告，业绩全面上行：公司2020年实现营收224.57亿元（+114.02%）、归母净利润13.74亿元（+92.84%）、归母扣非净利润14.00亿元（+120.82%），业绩符合预期。

报告期内，公司风电制造板块实现营收209.47亿元（+126.76%），外销容量5.66GW（+132.04%），其中陆上风电约4.75GW（+137.89%），海上风电约0.91GW（+105.51%），陆上、海上比翼齐飞。

公司发电板块实现营收9.90亿元（+31.27%），实现发电量20.44亿度（+28.34%），已有并网容量1.08GW（+46.16%），在建容量2.65GW（+166.29%）。

在手订单充足，“大型化+海上化”特征凸显：截止报告期末，公司在手订单13.88GW（其中2020年新增4.31GW），其中陆上8.25GW（其中2020年新增3.04GW），海上5.63GW（其中2020年新增1.27GW）。

公司在手订单中3MW+机组占比达94.79%，4MW+机组占比达58.97%，5MW+机组占40.68%，大型化率位居国内第一。

据估计，未来十年我国海上风电新增装机规模预计为57.5GW，公司长期深耕海上风电核心技术，以广东为首的沿海省份相继发布海上风电远期规划和扶植政策，公司有望享受“行业增长+市占率提升”的双重红利。

垂直一体化+降本增效助力公司穿越行业周期：公司秉承的垂直一体化布局在抢装潮下优势愈发明显，报告期内风机及配件板块毛利率为16.89%，若除去运费影响公司风机板块毛利率稳中有升。

公司积极落实采购、技术、制造降本，使得“降本增效”战略取得显著成果。

报告期内公司陆上/海上风机单位成本均有下降，费用率达到11%，同比下降6.91个百分点。

我们认为，平价时代控本能力将成为整机企业的核心竞争力，公司超出行业平均的毛利水平为远期发展提供了足够的缓冲空间。

今年海上风电将迎来抢装潮，公司大概率将维持毛利优势。

前瞻多点布局，公司活力不减：公司已开展12-15MW海上风机预研，漂浮式海上风电技术已取得实质性突破，提出了半潜式漂浮式基础及创新型漂浮式基础，样机已进入下海测试环节。

深海化将开辟海上风电的新天地，公司的前瞻布局有望在3-5年内兑现。

去年11月已公司作为开发主体的“火风光储制研一体化”示范项目开工，公司作为最早进入“两个一体化”的风电整机企业有望引领新能源消纳的新模式，一体化与滚动开发的有机结合将进一步实现资本的高效利用。

公司的碲化镉光伏组件产能有望受益于BIPV的超预期发展。

此外，公司已在北京成立资本运营中心，资本运营有望成为贡献业绩的全新业务模块。

投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为281.3亿元、303.5亿元和336.0亿元，对应归母净利润为23.3亿元、26.9亿元和29.7亿元，以今日收盘价计算PE为14.4倍、12.5倍和11.3倍，维持买入评级。

风险提示：海上风电发展不达预期；公司降本效果不达预期；公司市场。