德邦证券-长阳科技-688299-反射膜高景气，光学基膜快速推进盈利持续改善-210409

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公司发布2020年年报，报告期内实现营收10.45亿元，同比增长14.81%；归母净利润1.77亿元，同比增长23.69%。

反射膜需求旺盛，公司品质优异、供货高效稳定，份额持续提升。

报告期内，公司反射膜业务实现收入8.30亿元，同比增长26.09%，占公司营收比例79.44%，主要基于反射膜行业景气度高，公司产品品质持续提升、应对客户需求反应迅速、供货稳定，实现了反射膜全球份额的进一步提升。

该业务毛利率40.42%，相对去年同期下降2.27%，主要基于反射片材销售增长导致委外代工费增加所致。

公司进一步拓展加强海外渠道及全球扩展，产品及品牌持续受到海外大客户认可，海外销售收入达到3.71亿元，同比增长38.61%，其中对行业优质客户三星收入实现1.73亿元，同比增长41.43%。

随着公司募投项目的推进，有望缓解公司产能不足的现状。

同时，公司作为行业龙头，正在积极配合客户的需求进行MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等产品的研发，其中部分已实现小批量销售，有望进一步提升公司产品价值。

光学基膜产品品质快速提升，盈利能力持续改善。

公司光学基膜收入实现1.42亿元，同比下滑22.68%，占公司收入比例13.58%。

该业务作为公司战略性发展方向，在疫情的不利影响下，公司通过优化配方、改造调试加工设备、持续优化洁净生产技术，实现了产品品质的大幅提升，全年毛利率达到20.19%，同比提升了10.9%，在20年第四季度，该产品毛利率已经达到了30%左右，产品应用领域也从中低端液晶显示领域和护卡膜、保护膜、珠光片等领域重点转向光学离型膜、光学保护膜、显示用光学预涂膜等领域。

研发投入持续加大，财务压力大幅降低。

公司致力于成为行业领先的功能膜平台公司，持续投入研发，报告期内研发费用为5276.47万元，同比增长38.32%，主要用于人员招聘、新材料开发及股权支付；销售费用5776.80万元，同比增长66.68%，主要基于运费、职工薪酬及服务费增加所致；管理费用5461.80万元，同比增长11.75%，基于管理人员工资及股份支付增加所致；财务费用395.72万元，同比下降75.64%，基于银行借款减少及理财收益增加，财务压力的大幅降低，有利于公司持续发展。

落实“十年十膜”战略，积极开发新品类。

公司就对行业的深入理解，搭建核心技术平台，完善产品开发IPD流程。

公司持续做高端产品国产替代，现阶段重点攻关TPX离型膜项目，开发验证TPU薄膜（车衣膜）、CPI薄膜（透明聚酰亚胺薄膜）等项目，对LCP材料（液晶高分子聚合物）、偏光片用功能膜等进行立项，积极研发和储备面向未来科技前沿的新产品。

维持“买入”评级。

预计公司2021-2023年净利润2.66、4.20、5.80亿元，对应PE分别为30.49、19.33、14.00，维持“买入”评级。

风险提示：液晶面板市场需求不及预期，新型功能膜业务拓展不及预期。