中信证券-坚朗五金-002791-2020年年报点评：新品类放量显著，期权激励计划奠定长期增长-210409

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核心观点公司在一站式采购的直销模式下，家居等新品类业务不断放量，人均绩效持续增长，规模效应进一步显现，净利率有望维持在高位水平。

另外，公司制定股票期权激励计划，未来五年收入端有望实现年化25%以上增长，看好公司长期成长性，维持公司“买入”评级。

2020年业绩增长86.01%。

公司2020年营业收入67.37亿元，同比增长28.20%；归母净利润8.17亿元，同比增长86.01%，其中Q4归母净利润3.15亿元，同比增长85.58%；加权ROE为22.84%，同比提升7.63pcts；经营性现金流为5.01亿元，同比下滑19.05%，主要因为地产三条红线下资金量略有紧张。

新品类培育持续放量，营收占比明显提升。

2020年公司传统门窗五金营收为37.16亿元，同增19.13%，占整体营收比重下滑4.20pcts至55.16%；家居类产品营收为9.66亿元，同增72.12%，增速较前两年提升15pcts以上，处于持续放量阶段，占整体营收比重上升3.66pcts至14.34%；另外其他建筑五金产品（单一品类规模还较小）占营收比重上升5.57pcts至8.41%。

整体而言，公司新品类营收占比上升9.23pcts至28.33%。

2020年公司人均销售额128万元，同比增长13%，显示公司一站式采购模式下渠道协同效应显著，长期来看在新品类培育及渠道下沉效应下，公司人均销售额有望持续增长。

规模效应下净利率水平有望维持高位。

2020年公司毛利率同比下降0.56pct至39.25%，主要因为毛利率偏低的家居等新品类影响，但传统门窗五金受益于原材料价格下跌毛利率仍提升1.05pcts。

费用率方面，公司销售费用率同比下降4.93pcts至13.81%，其中有因为运输费用1.5亿元计入营业成本，同时费用提效、疫情下阶段性社保减免影响；净利率水平同比提升3.77pcts至12.13%。

其中2020年下半年随着经济恢复，原材料价格环比有所上升，Q4毛利率环比下降2.97pcts，但期间费用率环比下降0.95pct（均为还原运输费用后的测算），以及税费减少效应下，公司净利率环比持平稳定在14%左右的高位水平。

未来在规模效应提升下公司费用率有望进一步摊销，对冲新品类业务毛利率偏低的影响，公司净利率有望维持在高位水平。

股票期权激励计划奠定公司收入端年化25%以上增长。

公司制定2021年股票期权激励计划，拟授予的股票期权数量为600万份，约占公司股本总额的1.87%，激励对象不超过1714人，股票期权行权价格为129.97元/股。

股票期权激励计划考核年度为2021~2025年，以2020年营业收入为基准，收入端年化增长目标达到26.59%。

此次股票期权激励计划有助于进一步提升公司整体的经营活力，奠定公司业绩长期可持续增长。

风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；应收账款回收风险；新项目投产进度不及预期。

投资建议：考虑到公司新品类快速放量及股票期权激励奠定长期增长，我们维持公司2021-2022年EPS预测3.93/5.56元，给予2023年EPS预测7.26元。

结合公司业绩增速，我们给予公司2021年目标价220元，对应PE55x，对应PEG估值在1x左右，维持公司“买入”评级。