方正证券-协鑫能科-002015-装机容量大幅增长，拓展绿色出行业务-210409

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事件描述：2020年，公司实现营业收入113.06亿元，同比增长3.74%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长44.8%。

事件点评：并网装机容量增长519MW，能源销售收入、毛利双提升。

2020年，公司新投产装机容量合计519.4MW，其中燃机热电联产150MW，风电319.4MW，垃圾发电50MW。

截止2020年底，公司并网总装机容量为3680.04MW。

报告期内，公司核准项目装机容量及在建项目装机容量均超过500MW。

随着并网装机容量的增长，公司电力销售营收同比增长0.94%至78.72亿元；蒸汽销售营收同比增长7.8%至29.29亿元。

综合能源业务稳步拓展。

2020年，公司市场化交易电量为159.8亿千瓦时，同比增长6.5%；配电项目累计投产容量同比增长58%至978MW；用户侧管理容量超过1300万kVA，同比增长8.3%。

ROE提升，现金流改善。

随着公司电力和蒸汽销售毛利率提升，2020年公司毛利率为24.64%，同比上升4.20pct；净利率为9.14%，同比上升1.47pct。

公司ROE同比提升2.11pct至15.10%。

公司经营活动现金净流量为22.83亿元，同比增长39.98%，主要源于公司投运项目增加，带动现金流改善。

聚焦绿色出行，拓展电动汽车换电业务。

公司拟打造网约车、出租车、重卡、私家车四大应用场景，重点布局长三角、大湾区、京津冀、成渝与北方重点城市五大区域，致力于打造便捷、经济、绿色出行生态；已与中金资本签署战略协议。

投资评级与估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.51/13.78/17.95亿元，对应PE为12/9/7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：碳中和推进进度不及预期；燃气和风电项目建设进度不及预期；燃料价格上涨导致业绩下滑风险；弃风限电风险。