华西证券-梅花生物-600873-业绩符合预期，低估值高弹性标的-210408

《华西证券-梅花生物-600873-业绩符合预期，低估值高弹性标的-210408（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-梅花生物-600873-业绩符合预期，低估值高弹性标的-210408（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入170.50亿元，yoy+17.15%；实现归母净利润9.82亿元，yoy-0.67%。

单四季度来看，公司实现营业收入49.74亿元，yoy+32.59%；实现归母净利润1.63亿元，yoy+21.88%。

同时，拟向全体股东每10股分派现金股利3.0元（含税），预计分派现金红利9.3亿元左右（含税）。

分析判断:营业收入稳健增长，毛利率环比逐步改善报告期内，公司实现营业收入170.50亿元，yoy+17.15%，主要系苏氨酸、赖氨酸等产品量价齐增所致，综合毛利率下滑7.91pct至14.67%，但从一季度的情况来看，公司通过产品提价，毛利率环比正在逐步改善。

具体来看：动物营养氨基酸方面，报告期内，公司动物营养氨基酸实现营业收入86.87亿元，yoy+32.05%，毛利率为12.16%，与去年同期持平，主要系通过产品提价对冲掉玉米等原材料价格大幅上行所致；食品味觉性状优化产品方面，报告期内，公司食品味觉性状优化产品实现营业收入60.15亿元，yoy-1.55%，毛利率下滑15.35pct至15.91%；其他业务方面，报告期内，公司人类医用氨基酸实现营业收入5.18亿元，yoy+11.39%；其他业务实现营业收入13.84亿元，yoy+3.68%。

氨基酸需求持续向好，量价齐增贡献利润弹性公司是国内氨基酸龙头，赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。

我们判断，公司氨基酸需求有望持续向好，主要逻辑在于：1）下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，在养殖高盈利&政策支持双重刺激下，下游生猪产能触底反弹，根据农业农村部数据，截至2021年2月末，全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上。

生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。

2）我国饲料禁抗政策正在稳步推进，为了保证养殖效率，苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。

需求向好而供给受限，氨基酸价格持续走高，截至2021年4月8日，苏氨酸、赖氨酸价格已经达到13950/12300元/吨，较2020年年初分别上涨97.87%/80.35%。

我们认为，氨基酸价格上涨动力依然强劲，有望贡献公司利润弹性。

味精需求环比改善，新增产能巩固行业地位2020年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，报告期内，公司食品味觉性状优化产品收入同比下降1.55%；叠加原材料玉米价格大幅上行以及公司根据新收入准则，将与履行合同相关的运费等支出由销售费用计入营业成本，毛利率同比下滑15.35pct至15.91%。

展望2021年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复将提振公司味精产品需求。

此外，公司吉林年产25万吨味精达产达效，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。

我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。

投资建议生猪产能逐步恢复&饲料禁抗政策背景下，氨基酸需求持续向好，而随着新冠肺炎疫情的影响边际减弱，味精产品需求环比逐步改善。

基于此，我们维持对公司2021-2022年的收入预测分别为225.27/284.68亿元、归母净利润分别为17.51/23.70亿元的预期不变，并预计，2023年，公司营业收入为330.69亿元，归母净利润为29.84亿元。

综上，我们预计，2021-2023年，公司EPS分别为0.56/0.76/0.96元，当前股价对应PE分别为11/8/6X，维持“买入”评级。

风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。