中信证券-一周研读：情绪修复，变得积极-210409

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4月市场关注点将由外部转向内部，国内基本面预期上修，海外基本面预期下修，市场流动性整体均衡；随着投资者情绪面担忧与实际情况背离的不断修正，4月投资者情绪料将持续修复。

海外中资股方面，展望二季度，我们或将面临比一季度更加有利的外部环境。

随着估值的调整，优质公司的潜在收益在上升。

通胀预期抬头，流动性回归常态是必然，但我们更关注经济复苏下更长的盈利持续修复周期的板块，特别是传统板块的低估值龙头。

【A股：关注点由外转内，基本面蓄势破局】3月是市场悲观预期的顶点，风险已充分释放，4月市场关注点将由外部转向内部，国内基本面预期上修，海外基本面预期下修，市场流动性整体均衡；随着投资者情绪面担忧与实际情况背离的不断修正，4月投资者情绪料将持续修复。

一、国内基本面预期将逐步上修。

预计即将公布的国内经济数据整体超预期，制造业出口和服务消费有亮点；A股一季报也将迎来业绩增速的高点，工业和消费板块亮点较多。

二、海外基本面预期将逐步下修。

疫情再次反复压制海外经济恢复进程，而群体免疫也难一蹴而就；同时，拜登财政议案的市场反应平淡，距离最终落地仍有距离。

三、国内宏观流动性整体平稳，市场流动性整体均衡。

渠道调研显示，公募产品上周随着市场修复出现了净申购；同时，市场对外部流动性扰动反应钝化，对国内宏观流动性的预期平稳。

配置上，建议继续聚焦平静期的四条新主线，重点布局一季报高弹性品种：一是本轮市场调整后性价比较高的成长板块，如半导体设备、军工等；二是景气恢复明显的疫情受损板块，如旅游、酒店、航空等；三是受益于海外需求复苏的品种，如汽车零部件、家电等；四是一季报的潜在高弹性品种，这条主线建议近期重点布局，其中除了上游资源品外，主要包括医药、汽车、交通运输、电子等。

【海外中资股：变得积极，把握“优秀公司”配置窗口】春节后，市场在外部因素诱发下经历大幅调整，但投资者对美元周期逆转资金流出新兴市场（包括中国）可能已“过度焦虑”。

展望二季度，随着估值的调整，优质公司的潜在收益在上升。

通胀预期抬头，流动性回归常态是必然，但我们更关注经济复苏下更长的盈利持续修复周期的板块，特别是传统板块的低估值龙头。

进一步看，“后疫情”时代，货币政策“不急转弯”、国内经济稳步复苏、“十四五”、“碳中和”等利好政策不断落地的背景下，优秀公司只要业绩和估值匹配，值得长期布局。

目前配置上，我们看好半导体、消费电子、物业管理、旅游酒店、航空以及更长稳定盈利上升期的金融和“碳中和”板块。

配置建议：建议积极配置增长、估值已匹配的“新经济”板块。

“后疫情”时代，目前配置上，我们看好：1）估值充分调整的“新经济”成长股，特别是消费电子、半导体、耐用消费品、物业管理、教育、CXO等板块的核心标的；2）国内疫情得到稳定控制，节假日人员流动有望持续创新高，建议关注业绩修复的旅游酒店、航空、运输、博彩等领域；3）更长时间的经济复苏将带来稳定的盈利修复，H股的金融板（相对较低的估值水平和高分红派息）和碳中和（节能减排及公用事业，建筑建材等）。

【海外“全中国组合”―2021年4月】二季度我们或将面临比一季度更加有利的外部环境。

建议聚焦估值回调到合理区间的“新经济”领域，同时关注经济复苏下盈利持续修复周期，特别是传统板块的低估值龙头。

在本期的组合中，基于最新的观点更新“全中国组合”，我们对3月组合进行调整，在海外中资股组合中调入保利物业、药明康德（H）、安踏体育和海尔智家（H）；在A股组合中调入亿联网络、中国太保、川投能源和兆易创新。

基于自下而上的选股策略，我们以中信证券研究部行业分析师观点为主，并结合自上而下的市场观点，在未来1-2个月，我们认为板块的“合理估值”还是投资者配置的首要重点。

同时看好细分板块龙头的长期增长前景。

本期海外中资股（港股+中概股）共20只。

包括腾讯控股、药明康德、香港交易所、中国飞鹤、海尔智家、小米集团、申洲国际、中国东方教育、京东集团-SW、保利物业、舜宇光学科技、阿里巴巴-SW、比亚迪电子、中金公司、中国神华、哔哩哔哩、海螺水泥、中国海洋石油、招商银行、安踏体育。

本期内地A股共20只。

包括恒力石化、北新建材、歌尔股份、迈瑞医疗、科沃斯、格力电器、兆易创新、中国太保、中航光电、五粮液、川投能源、宁德时代、大北农、万华化学、海康威视、亿联网络、平安银行、三一重工、伊利股份、上海机场。

【军工：自下而上，守正出奇】“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于2014年前后“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导，而预计Q2将成为首个景气印证期。

中航沈飞2021年预计关联存款的大幅提升，印证了行业“十四五”期间发展的高确定性，我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑，并有望引导新一轮板块行情。

由于预计2021Q2乃至全年市场仍面临估值收缩的压力，进而抑制上涨空间，并加剧多空博弈和板块波动，所以前期提出的长期择股策略即“围绕产业拐点布局”的有效性将减弱，二季度我们推荐自下而上选择有核心竞争力的个股，基本面角度推荐两种择股思路。

1）上游仍是基本面角度配置核心。

军工电子推荐鸿远电子、火炬电子、宏达电子、中航光电、睿创微纳，建议关注紫光国微等；新材料推荐中航高科、ST抚钢，建议关注中简科技等；航空配套推荐北摩高科。

2）遏制因素消失、面临基本面拐点的核心资产可能出现戴维斯双击，或有更大的上涨空间。

推荐中航重机、航天电器、上海瀚讯，建议关注三角防务。

【休闲服务：板块复苏趋势明确，估值修复持续演绎】清明假期旅游数据整体符合预期，客流恢复情况较好，旅游收入恢复相对滞后，但随着出行半径的逐步打开，收入恢复亦存在较明确的预期。

我们认为，疫情防控有效叠加疫苗覆盖加大，今年餐饮旅游行业基本面边际反弹十分明确。

我们对板块内重点公司分别做了季度测算，整体看预计2021Q1将呈现同比高增，且恢复程度将优于行业内平均水平。

个股选择受益消费回流的高景气免税龙头（中国中免），持续配置餐饮、本地生活领域相关标的（美团-W、海底捞、九毛九等）。

同时布局出行景气修复机会：头部连锁酒店品牌（华住酒店、锦江酒店、首旅酒店）、休闲游代表标的（宋城演艺、中青旅）、以及博彩板块。

【华虹半导体：新工艺平台陆续导入，看好持续成长】华虹半导体是国内8寸和12寸晶圆代工领先厂商，专攻较高毛利的特色工艺平台，IGBT等功率半导体代工能力处国际先进水平。

公司规划2021年底无锡12英寸厂6.5万片/月机台到位，8寸厂未来仍有1~2万片/月扩充空间。

公司新工艺平台陆续导入，我们预计全年收入逐季环比改善，长期看好无锡厂产能爬升有望打开公司发展空间。

给予公司目标价64港元，维持“买入”评级。

【中芯国际：涨价+扩产有望驱动业绩上行】在当前行业产能紧缺背景下，中芯国际成熟制程产能持续满载，较先进制程产能利用率有望明显改善。

公司近期调涨代工价格，ASP提升有望带动利润改善。

当前公司的产能利用率、ASP以及行业景气持续性较2月业绩会时更加乐观，我们认为公司今年业绩表现有望好于此前指引。

我们长期看好公司以较高资本开支持续扩产做大规模，在发展成熟制程过程中，未来ROE有望提升，公司持续开展先进技术研发，为芯片制造国产替代核心标的，给予目标价38.70港元，维持“买入”评级。

【传音控股：供需两端稳健，看好全球新兴市场拓展】我们预期公司一季度手机出货量同比翻番，二季度原材料涨价影响较小，净利润会维持高增长，全年维持35.5亿元净利润预期，同比+34%。

下游需求强劲，上游供给稳定，预计可支撑公司全年业绩上行。

长期看好公司从非洲到全球新兴市场的发展前景。

维持“买入”评级。

【3月北向资金流入复盘】本周流动性热点跟踪复盘过去1个月北向资金净流入情况。

3月配置型资金加速流入，交易型资金大幅净流出，这使得配置型资金持股市值占全部北向资金的比例达78.4%，环比2月提高了1.3个百分点。

外资累计收益率从2月中下旬开始明显下滑，配置/交易型资金模拟净值曲线最大回撤幅度分别达到了20%/17%。

大小市值风格方面，过去3个月外资流入中证500指数成分股的资金规模超过了沪深300指数成分股，且在市场下跌阶段没有减持中小票的迹象。

行业风格方面，在3月市场下跌阶段，防御属性的银行板块更受外资青睐，月度累计净流入规模达124亿元，约为排名第二行业的2.5倍。

我们也回顾了3月公募基金发行状况，预计4月主动权益类产品发行规模在1200亿元左右。