安信国际-JS环球生活-1691.HK-新品持续推出及海外市场陆续拓展带来新动力-210409

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事件：JS环球生活近日公布2020年度财务表现，全年录得营收41.96亿美元，同比增长39.1%；毛利为17.43亿美元，同比增长54.7%，毛利率为41.5%，同比提升4.1pp；净利润为4.02亿美元，同比增长3.72倍，净利率为9.6%，同比提升6.8pp。

随着新品的持续推出和海外市场的陆续拓展，公司仍有较大的增长空间。

综合考虑，我们上调公司2021-2023年EPS至0.11/0.14/0.17港元，给予公司2022年35倍PE，调整目标价至30.5港元，较现价有20.6%的上升空间，维持“买入”评级。

报告摘要三大核心竞争力，推动业绩增长JS环球生活2020年营收达41.96亿美元，同比增长39.1%。

按地区划分，北美依旧是公司的主要市场，收入为22.10亿美元，同比增长51.6%，占收入比上升至52.7%，主要是由于一系列新产品的成狗推出和加大了电商渠道的投入带来的快速增长；中国的收入为14.39亿美元，同比增长13.2%，占收入比为34.3%，公司紧抓中国市场的线上直播机遇，积极探索新零售等渠道，收获较好的市场反馈；欧洲的增长速度，收入为4.51亿美元，同比增长1.04倍，主要是受益于英国地区无绳和有绳吸尘器的市场份额的持续提升，以及成功拓展至德国和法国市场；其他市场收入为0.96亿美元，同比增长45%，主要来自于2018年开拓的日本市场。

按业务划分，SharkNinja分部收入为27.33亿美元，同比增长57.4%，主要是由于加热类厨电以及Shark的各类吸尘器和扫地机器人等品类的显著增长，同时也受到市场拓展的影响；九阳分部收入为14.63亿美元，同比增长14.3%，收入占比为34.9%，主要因为健康意识的提高和消费升级带来的高品质健康料理小家电的需求增长。

目前公司有三大核心竞争力，可以在未来提供更多增长动力：1）现有品类的全渠道增长；2）新品投放成功带来的增长；3）全球市场的陆续开拓。

毛利率显著提升，净利润大幅增长2020年公司录得毛利为17.43亿美元，同比增长54.7%，毛利率为41.5%，同比提升4.1pp。

其中，九阳分部的毛利率下滑0.7pp至32.6%，主要是因为渠道结构调整，线上渠道比重提升且竞争激烈导致全年毛利率有所下滑；SharkNinja分部的毛利率提升6pp至46.3%，主要是1）关税退税0.38亿美元；2）九阳和SharkNinja分部之间形成了成本的节约效应，包括供应链方面的协同效应；3）产品需求旺盛，使得更多的产品得以按原价出售而非推广价格；4）通过提高产品售价和以高毛利新产品取代旧产品，实现对产品组合的优化。

虽然未来大概率不会再出现退税方面的影响，但协同效应和产品组合的优化将会持续带动毛利率上行。

此外，由于收入的快速提升，虽然费用支出增加，但整体费率有所下滑，使得净利润同比大幅增长3.72倍，净利率也有6.8pp的提升。

维持“买入”评级，目标价30.5港元随着新品的持续推出和海外市场的陆续拓展，公司仍有较大的增长空间。

综合考虑，我们上调公司2021-2023年EPS至0.11/0.14/0.17港元，给予公司2022年35倍PE，调整目标价至30.5港元，较现价有20.6%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；新品研发和海外市场拓展不及预期。