中信证券-阿尔特-300825-2020年年报点评：业绩符合预期，在手订单充沛-210409

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公司2020年实现营业收入8.21亿元，同比-7.3%；实现归母净利润1.11亿元，同比-14.9%。

其中，第四季度实现营收3.38亿元，同比+63.9%；实现归母净利润0.33亿元，同比+24.0%，符合市场预期。

截至年报，公司累计在手研发订单总额接近24亿元，零部件业务订单总额在33~65亿元区间，有望推动公司营收和业绩成长进入快速轨道，我们维持公司2021/22年EPS预测0.84/1.40元，新增2023年EPS预测1.84元，给予2021年30倍PE的估值，对应目标价25.2元，维持“买入”评级。

公司2020Q4业绩符合市场预期。

公司2020年实现营业收入8.21亿元，同比-7.3%；实现归母净利润1.11亿元，同比-14.9%。

其中，第四季度实现营收3.38亿元，同比+63.9%；实现归母净利润0.33亿元，同比+24.0%，符合市场预期。

分业务看，公司2020年新能源汽车设计业务营收占比为75.1%，同比+4.4pcts；燃油汽车设计业务占比为22.8%，同比-3.9pcts；高端零部件业务占比为1.69%，同比-0.9pct。

公司新能源汽车设计业务占比显著提升，主要系因本田及新势力等客户新能源订单开始贡献显著增量，我们预计2021年这一趋势还将延续。

2020Q4经营效率有所下滑，预计主要系工程类项目节点确认影响。

公司2020Q4单季收入创新高，但毛利率仅为32.4%，同比+4.7pcts，环比-5.7pcts，我们预计主要受工程类项目节点验收影响。

此外，我们预计2021年毛利率将显著回升，主要原因为设计类项目节点确认收入占比料将显著回升。

2020Q4单季费用率为12.4%，同比-2.9pcts，环比-9.6pcts，主要原因为营收较高，实际绝对金额变动相对较小。

公司2020Q4单季净利润率为9.3%，同比-1.7pcts，环比-16pcts，除了毛利率影响外，还有投资净收益项为-0.28亿元，主要为联营/合营企业的亏损影响。

我们预计随着零部件业务放量，这部分亏损有望逐渐收窄。

设计业务订单充沛，零部件系统开始放量。

公司是国内领先的第三方汽车设计机构，具备整车全链条设计和研发能力，显著受益于外资研发本地化和新势力造车的行业趋势，不断斩获大额新单。

据年报披露，公司最近获得客户N、南宁产投汽车等客户的设计研发新订单超过13亿元，累计在手研发订单总额接近24亿元。

同时，公司基于自身与主机厂在设计研发上的深度合作，新开拓了核心零部件制造业务。

公司已开始为东风本田、广汽本田配套减速器产品，并获得宝能汽车、上汽通用五菱和德国大陆的动力总成部件订单定点，预计订单总额在33~65亿元区间。

充沛的在手订单料将推动公司营收和业绩快速增长。

风险因素：客户新车型推出速度不及预期；零部件产业化落地速度不及预期；非公开发行及募投项目建设进展不及预期。

投资建议：公司是国内领先的第三方汽车设计机构，具备汽车全链条设计开发能力，受益于电动智能新品牌、新车型的大量推出；公司在手订单充沛，截至年报累计在手研发订单总额接近24亿元，零部件业务订单总额在33~65亿元区间，有望驱动公司快速成长。

维持公司2021/22年EPS预测0.84/1.40元，新增2023年EPS预测1.84元，给予2021年30倍PE的估值，对应目标价25.2元，维持“买入”评级。