国信证券-中国中药-0570.HK-政策已至，扩容在即-210409

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中药赛道平台企业，配方颗粒绝对龙头公司聚焦中药配方颗粒、中成药、中药饮片、中医药大健康四大板块，现已在规模成本效应下成功构筑中医药全产业链协同发展竞争优势，具备强标杆产品与全产业综合平台。

其重点布局的配方颗粒业务为中药饮片与中成药领域近年来成长性最优的细分板块，公司该业务年收入体量超百亿，占据国内约50%市场份额，为该细分赛道的绝对龙头。

看过去：稳健成长，2020年业绩符合预期公司2016-2020年五年营收CAGR31.9%、归母净利润CAGR21.7%，高速增长。

2020年实现营收148.1亿元（+3.4%），归母净利润16.6亿元（+4.7%）；其中，中药配方颗粒业务实现营收100.1亿元（+8.5%），净利润17.4亿元（+12.6%），毛利润70.6亿元（+13.8%），毛利率70.5%（+3.3p.p），疫情之下仍保持稳健增速。

望未来：试点结束政策已至，市场扩容未来可期2021年02月10日，四部门共同发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》并拟于11月起正式实施，中药配方颗粒的定位得以明确、生产及质量要求得以规范，“限于二级及其以上中医院使用”的销售范围限制得以解除，市场预计将大幅扩容。

公司中药配方颗粒业务获批最早、品种最全、体量最大、增速较快，通过上游资源、中游产能、下游渠道的全方位布局，壁垒深厚，有望成为市场放开的最大受益者。

风险提示：政策实施力度不及预期；疫情反复；配方颗行业竞争加剧投资建议：政策实施在即，市场扩容有望，维持“买入”评级中国中药是中药配方颗粒领域绝对龙头，在渠道、品种、质量、产能及上游资源方面壁垒深厚，随着渠道限制解除，行业迎来新一轮黄金发展期，公司有望成为最大受益者。

预计公司2021-2023年归母净利润20.1/23.4/25.6亿元，同比+21.1%/+16.1%/+9.5%，当前股价对应PE为10.1/8.7/7.9x，合理股价7.38-9.32港元，对应2022年盈利预测PE12.3~15.5x，较当前股价4.79港元上涨空间54%-95%，维持“买入”评级。