安信证券-高能环境-603588-布局“大固废”环境系统服务，业绩快速增长-210409

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■事件：公司发布2020年年报，公司2020年全年实现营业收入68.27亿元，较去年同比增长34.51%；全年实现归母净利润5.50亿元，较去年同比增长33.51%；全年实现扣非归母净利润5.43亿元，较去年同比增长38.23%，业绩实现稳定提升，符合预期。

公司发布2021年一季报，公司2021年第一季度实现营业收入12.65亿元，同比增长55.57%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长69.22%，业绩大幅提升，超出预期。

■布局“大固废”环境系统服务，深耕资源化利用市场。

根据公司2020年年报，公司在持续发展环境修复和生活垃圾焚烧发电核心业务的基础上，大力拓展危废资源化利用业务，并将其作为公司未来重点战略方向。

公司通过“并购+新建”的方式深耕资源化利用市场，强化该板块业务实力。

根据公司2020年年报，固废危废资源化利用板块实现收入13.67亿元，同比增长93.64%，其中靖远高能、阳新鹏富经营稳定，业绩平稳增长；高能中色生产线运行良好，当期业绩有较大提升；贵州宏达生产经营基础薄弱，历史包袱较重，报告期业绩虽然有所好转，但仍然拖累该板块整体业绩；另外，公司通过发行股份及支付现金方式购买子公司阳新鹏富及靖远高能的剩余少数股权，使其成为全资子公司，进一步增强危废资源化利用能力；2021年1月，公司着手开始在重庆和贵州新建危废资源化利用项目，重庆项目建成后将新增一条年处理10万吨危废的多金属综合回收线；贵州项目一期建成后，将新增年处理15万含铜镍废物及20万含铅废物的综合利用；上述项目落地后，公司金属资源化产能将大幅提升。

随着绿色低碳循环发展体系的建立以及大宗固废综合利用的推进，再生资源回收利用需求将显著增加，公司有望受益其带来的业绩增厚。

■运营项目持续贡献收入，生活垃圾焚烧发电带来稳定业绩。

根据公司2020年年报，公司生活垃圾处理、固废危废资源化利用及无害化处置主要以运营模式为主，运营收入占总收入比例31.03%（+10pct），运营毛利占总毛利比例43.69%（+14pct）。

根据公司2020年年报，生活垃圾处理板块实现收入3.61亿元，同比增长209.65%，该板块主要为生活垃圾处理运营项目，收入增长主要来源于投入运营的生活垃圾焚烧发电项目增加。

根据公司2020年年报，截至2020年底，公司生活垃圾焚烧发电项目已有10个项目投入运营，合计运营规模达8,500吨/日，年发电量可达9.1亿度，折合节约标准煤30万吨，带来稳定业绩。

■固废处理工程收入大幅增长，环境修复订单充裕。

根据公司2020年年报，生活垃圾处理工程实现收入21.19亿元，同比增长41.35%，主要因为投入建设期的焚烧发电项目同比增加；固废危废处理工程实现收入8.66亿元，同比增长37.70%，主要因为有效执行了在手工程订单，并确认工程收入。

根据公司2020年年报，环境修复板块顺利实施在手订单，2020年在实施项目60个，完工项目40个，实现收入16.18亿元，与上一年度基本持平。

环境修复板块的在手订单中，合肥市原红四方化肥厂原址场地治理修复项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目等重点项目按计划推进。

为更好地控制经营风险，公司从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度。

2020年净土行动进入关键时刻，各地纷纷设立省级土壤污染防治基金，可在保证专项资金投入的前提下，缓解政府财政压力，引导社会资本参与，放大资金杠杆，提高土壤修复资金的资金使用效率，并改善土壤污染防控及治理效果，促进全国土壤修复市场快速发展。

叠加土壤污染防治法执法检查的开启，土壤修复治理需求有望迎来加速释放。

■经营性现金流大幅提升，新增订单保障未来收入。

根据公司2020年年报，2020年公司实现经营性现金流10.89亿元，同比增长38.41%，主要是公司营收规模持续增长的同时继续加强工程项目应收款的催收力度，同时近年新增订单质量较好，回款有保障；另一方面，公司运营项目占比提高，有效改善现金流。

根据公司2020年年报，2020年全年公司签订工程类订单额27.23亿元，其中修复工程订单12.82亿元，其他环保工程类订单14.41亿元；另外，公司签订投资类项目12.11亿元，主要为生活垃圾焚烧发电项目，如内蒙古呼伦贝尔海拉尔经济技术开发区垃圾焚烧发电项目、伊宁市生活垃圾焚烧发电PPP项目等，订单充裕为公司未来收入持续增长提供保证。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24.16元。

我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为0.90元、1.15元、1.49元，对应PE22.0x、17.2x、13.3x。

■风险提示：项目推进不及预期，政策变动不及预期，市场竞争加剧。