天风证券-三友化工-600409-烈火真金，十四五再上新台阶-210409

《天风证券-三友化工-600409-烈火真金，十四五再上新台阶-210409（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-三友化工-600409-烈火真金，十四五再上新台阶-210409（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

4季度大幅增长，全年业绩超预期公司发布2020年年报，实现收入177.8亿元，同比下滑13.33%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长5%；其中4季度实现营业收入52亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润6.85亿元，同比增长341%。

业绩超预期。

公司拟每10股派息2.45元。

产品全线复苏，1季度有望开门红公司业绩逐季改善，1-4季度净利润分别为-2.13/-0.56/3/6.85亿元。

核心产品下半年全面复苏，氯碱和有机硅业务下半年环比增长明显，纯碱和粘胶下半年扭亏为盈。

2020年毛利率18.29%，同比下滑1.79PCT，净利率4.23%，同比增加0.62PCT。

期间费用率降低2.32PCT，除会计政策调整导致销售费用大幅降低80%外，管理费用和财务费用也同比下降。

经营改善，应收账款周转率和存货周转率持续提升，经营性现金流净额20.86亿同比增长113%，负债率持续降低至48.77%，降低2.68PCT。

1季度粘胶短纤均价环比涨约30%，有机硅均价环比涨约11%，氯碱价格平稳，仅纯碱价格淡季环比小幅回落。

预计公司1季度有望迎来开门红。

行业景气有望持续复苏公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，疫情影响下公司仍然保持高开工率，龙头地位进一步巩固。

行业龙头宣布剥离粘胶业务，而公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维，充分证明公司竞争力。

目前粘胶行业3家龙头产能占比已近6成，未来集中度仍将进一步提升。

疫情影响减弱，纺织服装内需复苏出口向好，粘胶价格有望持续上行；光伏玻璃产能集中释放，对纯碱需求拉动明显，而新增产能有限，纯碱也有望持续复苏。

再次扩产，十四五再上新台阶公司拟扩产20万吨有机硅和高端粘胶纤维莱赛尔产能，同时配套建设热电联产项目，合计投资30.62亿元，达产后预计新增净利润4.35亿元/年。

若规划项目全部实施，预计到“十四五”末公司年产能将达到：纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、烧碱113万吨、PVC82万吨、有机硅单体40万吨。

碳中和背景下，行业扩张受限，公司再次扩产将打开未来成长空间，强化公司龙头地位。

盈利预测与估值：价格涨幅超预期，上调公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为1.74/2.06/2.12元（原21-22年预测分别为0.65/0.8元），现价对应PE分别为6.43/5.42/5.27倍。

公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保风险；。