中银国际-伯特利-603596-业绩符合预期，线控制动及ADAS前景看好-210409

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公司发布2020年报，全年共实现营业收入30.4亿元（-3.6%），归属于上市公司股东的净利润4.6亿元（+14.9%），扣非净利润4.1亿元（+15.4%），每股收益1.13元，拟每10股派发现金红利1.18元（含税），业绩符合预期。

公司线控制动及ADAS新产品2021年开始陆续量产，加上全球产能扩张、股权收购，业绩有望持续高增长，长期发展看好。

我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.48元、1.84元和2.21元，维持买入评级，持续推荐。

支撑评级的要点Q4收入小幅下降，业绩显著提升。

2020年受疫情影响国内乘用车产销量分别下降6.5%、6.0%，但受益于公司全球化布局，海外收入增长17.0%，整体收入仅下降3.6%，其中机械制动、电控制动收入分别下降0.4%、11.7%。

受益于毛利率较高的轻量化产品收入快速增长，整体毛利率提升0.5pct。

全年销售费用下降62.9%，主要是运输费等会计科目调整所致；管理费用增长16.0%，主要是职工薪酬、股份支付及折旧摊销增加所致；研发费用增长37.1%，主要是新产品开发等增加所致，四项费用率同比小幅提升0.8pct。

收入小幅下降、毛利率及费用率提升，资产及信用减值损失减少，全年归母净利润增长14.9%。

其中Q4收入下降1.8%，毛利率下降4.6pct，销售和管理费用大幅下降，加上资产及信用减值损失降低、政府补助等其它收益增加，归母净利润增长68.5%。

2021年国内外汽车销量持续复苏，公司收入及业绩有望高速增长。

线控制动及ADAS新产品逐步量产，长期发展看好。

智能化是汽车产业重要发展方向，其中线控制动、ADAS是关键产品，渗透率有望快速提升。

公司凭借在汽车制动及电子领域的深厚积累，拓展线控制动及ADAS产品，其中线控制动已与多家主机厂客户签订开发协议，目前年产30万套生产线已经完成调试，2021年将有3个以上车型批量生产；ADAS产品开发进展顺利，A轮样机已于2020年8月实现装车测试，目前已经获得多个客户的定点项目，预计2022年上半年量产。

线控制动及ADAS新产品的价值量较公司原有产品大幅提升，目前客户拓展顺利，项目量产有望助力公司业绩持续提升，长期前景可期。

全球产能扩张及股权收购，助力业绩高增长。

公司拟发行可转债扩充产能，目前已获得证监会审核通过。

其中新铸造项目已在芜湖奠基开工，项目建成后将具备年产5万吨铸铁汽车零部件及1万吨铸铝汽车零部件的生产能力，预计实现年销售收入5亿元以上。

掌握基础制造能力，有助于公司降低制造成本、增强上游供应链掌控力，并提升产品竞争能力。

墨西哥年产400万件轻量化零部件项目正在建设中，预计将于2022年第三季度投入使用。

公司全球产能持续扩张，为后续业绩增长奠定良好基础。

此外公司拟收购威海伯特利剩余49%股权，有望改善产品及市场布局，提升盈利能力。

估值我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.48元、1.84元和2.21元，公司在EPB、轻量化、线控制动、ADAS等领域前景良好，维持买入评级。

评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）新业务不及预期；3）原材料涨价及产品降价。