太平洋证券-高能环境-603588-现金流持续向好，运营业务进入高速增长期-210408

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事件概述：公司发布2020年报，实现营收68.27亿元，同比增长34.51%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长33.51%。

经现净额10.89亿元，同比增长38.41%；ROE(加权)14.25%。

利润分配方案：每10股派现金0.7元（含税）转赠3股。

公司同时发布2021一季报，Q1实现营收12.65亿元，同比增长55.57%，归母净利1.19亿元，同比增长69.22%。

经现净额1.21亿元，同比增长44.14%。

ROE(加权)小幅提升至2.489%。

经现净额大幅提升、财务状况持续稳健向好；2021Q1业绩大幅增长。

2020年公司经现净额10.89亿元，同比增长38.41%，收现比108.68%、经现净额/净收益高达170.38%，现金流状况今年持续大幅向好；公司ROE(加权)稳中有升，销售净利率小幅下滑至9.33%，保持相对稳定；公司资产负债率65.43%，近年稳中有降，维持在相对合理水平。

2021Q1公司净利实现了近70%的大幅增长，主要得益于垃圾发电、危废处置等运营业务的高增长，随着相关项目进入投运期，公司运营业务持续高增长确定性强，也有望带动公司盈利能力、现金流的持续提升。

2020年新增工程订单超过27亿，投资类订单12亿元。

2020年度，全年签订工程类订单额27.23亿元，其中修复工程订单12.82亿元，同比增长35.37%；其他环保工程类订单14.41亿元，同比减少1.84%；公司签订投资类项目12.11亿元，主要为呼伦贝尔、海拉尔、伊宁等地的生活垃圾焚烧发电项目。

我们测算公司在手订单在100亿元左右，将对公司业绩形成稳定支撑。

各板块行业景气度高，业绩增长具备可持续性。

公司是以环境修复、垃圾焚烧、危固废处置为核心的综合环保服务平台，各板换均具有较高景气度，板块之间协同效应显著，有望持续推动公司业绩稳健增长。

环境修复：2020年，“净土行动”进入关键时刻，《土壤污染防治基金管理办法》等政策的实施有望带动土壤修复需求加速释放。

危固废板块：公司核准的危废牌照量达53.599万吨/年，行业供需矛盾突出，处于高速发展期，公司近期公告，拟分三期总投资40亿元，建设“贵州高能资源综合利用产业园”项目，一期拟建15万吨/年含铜镍及20万吨/年含铅废物综合利用项目；二期拟建设15万吨/年含锌锡等有色金属综合利用项目；三期针对一期、二期产品，拟建设铜、铅、锌十万吨级电解车间及相应阳极泥回收生产车间，拟扩展废催化剂稀贵金属综合利用项目；该项目将为公司危废板块业绩增长提供长期驱动力。

垃圾处理：公司生活垃圾焚烧项目已进入投运期，建成后总处理规模合计10700吨/日。

生活垃圾距离2023年“零填埋”的政策要求仍有较大差距，公司垃圾焚烧项目进入投运期，将持续为公司贡献业绩增量。

环卫：公司投资的玉禾田（间接14.45%）是环卫头部企业，2020年业绩实现了高速增长，所处的环卫行业亦处于高速增长期，将持续为公司贡献投资收益。

投资评级：预计公司2021~2023年EPS0.89/1.12/1.36元，对应PE22/18/15倍。

公司各板块景气度高，稳健增长确定，维持“买入”的投资评级。

风险提示：公司订单获取、项目推进不及预期的风险。