兴业证券-杰瑞股份-002353-业绩稳定增长，看好非常规油气开发前景-210409

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2020年新冠疫情导致国际油价暴跌甚至出现负油价，国内外油公司削减资本开支，但在国内保障能源安全战略下，非常规油气资源开发继续发力，2020年页岩气产量同比增长30%以上，拉动公司收入、利润继续增长。

2020年公司实现营收82.95亿元，同比增长19.78%；实现归母净利润16.9亿元，同比增长24.23%。

2016~2020年公司营收复合增速30.8%，归母净利润复合增速93.46%。

2020年全年公司累计获取订单97.48亿元，同比增长8.98%，年末存量订单46.34亿元，同比增长5.97%（订单数额不含税，不包括框架协议、中标但未签订合同等）。

2020年四季度公司实现营收28.71亿元，同比增长6.92%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长26.31%。

2020年按产品划分的业务板块中，油气装备制造及技术服务业务实现收入66.27亿元，同比增长27.17%，占公司营业收入的79.89%；维修改造及配件销售业务实现收入11.94亿元，同比减少8.69%，占公司营业收入的14.39%；环保服务业务实现收入4.55亿元，同比增长17.18%，占公司营业收入的5.49%。

2020年按行业划分的业务板块中，油气田服务及设备行业营业收入72.80亿元，同比增长13.80%，毛利率为39.27%，同比提升0.99个百分点，国内非常规油气资源开发持续发力，较大程度对冲了俄罗斯、中东、北美等地区油气开发活动降低的不利影响；油气田工程及设备行业营业收入10.15亿元，同比增长92.13%，毛利率为28.11%，同比提升1.71个百分点，公司积极把握国内实施能源产业升级、节能减排和推广清洁能源应用的政策机遇，大力推进公司油田工程设备及服务业务开展，实现该板块营业收入的大幅增长。

2020年公司毛利率为37.90%，同比增加0.53个百分点；净利润率20.76%，同比增加0.66个百分点；加权平均净资产收益率16.23%，同比增加1.24个百分点。

分业务板块看，2020年公司油气装备制造及技术服务、维修改造及配件销售、环保服务业务的毛利率分别为38.31%、34.28%、41.04%，同比变化-0.18、-1.05、13.76个百分点。

2020年公司期间费用总额11.17亿元，同比增长17.97%，费用率为13.47%，同比减少0.21个百分点。

2020年公司经营活动产生的现金流量净额3.15亿元，同比增长34.94%，主要原因是本报告期公司收入规模增加，同时公司持续推进应收账款管理，回款较多导致销售商品及提供劳务收到的现金增加，且本期支付的税费增加。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为95.39/112.56/133.95亿元，归母净利润分别为20.16/24.22/30.20亿元，EPS分别为2.11/2.53/3.15元，对应4月8日收盘价PE为16.1/13.4/10.7倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：油公司资本开支不及预期，海外市场开拓不及预期，国际油价波动剧烈。