中信证券-高能环境-603588-2020年年报暨2021年一季报点评：业绩符合预期，运营成色持续提高-210409

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2020年度业绩符合预期。

固废处置板块收入高增，成为公司主要业绩增长点；运营服务收入占比提升，盈利质量及现金流情况持续改善；项目拓展顺利，充裕在手订单保障业绩增长弹性；公司将固危废资源化业务确定为重点战略板块，有望在需求释放中优先受益。

上调2021~2022年归母净利润预测至7.30/9.65亿元，新增2023年归母净利润预测11.80亿元，维持“买入”评级，目标价22.54元。

全年EPS0.75元，符合预期。

公司2020年实现营业收入68.27亿元，同比增长34.5%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长33.5%；折算基本EPS0.75元，符合预期。

2021年一季度，公司实现营业收入12.65亿元，同比增长55.6%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长69.2%。

固废处置板块发力，收益质量持续向好。

2020年，受益于濮阳一期等垃圾焚烧发电项目投运及高能中色完成技改，公司固废处理运营业务收入同比增长92.7%；垃圾焚烧发电等工程类项目有序推进，固废处理工程收入同比增长47.3%，固废处置板块成为主要业绩增长点。

2020年，公司运营服务收入同比增长94.9%，在整体收入中的占比提升9.6个pcts至31.0%。

运营服务收入占比提高带动收入质量改善，全年经营活动现金流净额同比增加38.4%至10.89亿元。

2020年期间费用率保持稳定，其中管理/财务费用率同比变动-0.6%/+0.2%。

从负债水平来看，2020年末公司资产负债率为65.4%，同比下降2.6个pcts，负债率处于合理区间。

项目拓展顺利，在手订单充裕。

2020年，公司签订工程类订单27.23亿元，投资类项目12.11亿元；截至2020年末，公司在手待履行订单58.87亿元。

2020Q4以来，公司新中标武汉阀门厂地块污染土壤修复项目、宁东鸳鸯湖污水处理厂扩建工程EPC项目、顺义区生活垃圾处理中心焚烧三期工程总承包项目，充裕在手订单为公司业绩稳步增长提供保障。

借助政策东风，持续发力固危废资源化业务。

2020年4月，十三届全国人大常委会第十七次会议审议通过修订后的《固体废物污染环境防治法》，明确固废污染防治坚持减量化、资源化和无害化原则。

目前固危废资源化领域中小企业众多，行业集中度较低，随着相关法律体系完善，行业规范化程度提升，预计行业落后产能将逐步出清，市场份额将向头部企业集中。

公司将固危废资源化业务确定为重点战略板块及方向，通过内生外延相结合实现产能迅速扩张，凭借资金及技术方面的优势，公司有望在固危废资源化处置需求释放过程中优先受益。

风险因素：环境修复项目需求释放速度不及预期；危废行业竞争加剧；项目进度不及预期。

投资建议：考虑到公司全年业绩符合预期，在手订单充裕，我们上调2021~2022年归母净利润预测至7.30/9.65亿元（原为7.18/9.09亿元），新增2023年归母净利润预测11.80亿元，公司当前股价对应P/E分别为22/17/14倍。

参考公司历史估值及可比公司估值水平，给予2021年25倍目标P/E，目标价22.54元，维持“买入”评级。