平安证券-正海生物-300653-2020年报点评：2020疫情影响下实现正增长，2020Q1业绩预告超预期-210409

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事项：公司发布2020年年报，实现收入2.93亿元，同比增长4.82%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长10.19%；实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长5.50%；EPS为0.99元/股。

公司业绩符合预期。

其中2020Q4实现收入7712万元，同比下降1.79%；实现归母净利润2300万元，同比下降17.17%。

2020年度业绩分配预案为每10股派2.5元。

同时公司发布2021Q1业绩预告，实现归母净利润3883万~4854万元，同比增长100%~150%，超出此前预期。

平安观点：疫情影响消散，2020Q1业绩超预期：2020年公司收入2.93亿元（+4.82%），归母净利润1.18亿元（+10.19%），在上半年受疫情影响严重的情况下仍取得正增长，符合市场预期，也说明疫情影响基本消除。

同时保持了优秀的盈利能力，毛利率92.23%（-0.89pp），净利率40.35%（+1.97pp）。

公司净利率提升主要跟销售费用率下降有关，2020年销售费用率35.59%（-3.99pp），得益于疫情期间线上推广活动的开展。

另外，公司公告2021Q1业绩预告，实现归母净利润3883万~4854万元（+100%~+150%），中位数为4369万元（+125%），超出此前预期。

生物膜表现亮眼，口腔修复膜持续恢复：2020年公司生物膜收入1.37亿元（13.16%），超过行业增速，主要是由于线上推广和新开医院增加。

口腔修复膜收入1.29亿元（-5.88%），下滑幅度较2020H1的-16.48%大幅收窄，销售持续恢复。

另外骨修复材料收入2166万元（+15.53%），保护了稳定增长。

2021年1月公司顺利取得新厂区生产许可证，我们认为伴随新厂区搬迁，产能大幅扩充，有望带动相关品种销售进一步提升。

产品梯队式布局，活性生物骨仍处于发补阶段。

2020年公司研发投入2657万元（+24.19%）。

潜力品种活性生物骨仍处于发补阶段，预计2021年下半年提交发补。

新产品引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、尿道修复补片等处于临床阶段，上市后有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级：考虑到2020年疫情对公司销售端的影响，我们略微下调2021-2022年EPS预测至1.27元、1.56元（原预测为1.36元、1.65元），给与2023年EPS预测为1.86元，当前股价对应2021年PE仅34倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）产品集中风险：目前公司主要收入集中在口腔修复膜和生物膜两个品种，一旦竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：目前公司有多项产品处于临床阶段和临床前研究阶段，存在研发失败可能；3）政策风险：公司生物膜存在全国集采的可能性。