国泰君安-深圳控股-0604.HK-新五年规划蓝图提速业务发展，维持“买入”-210409

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公司2020年业绩超出预期。

收入同比增长26.0%至188.03亿港元，主要由结转收入的增长所带动。

整体毛利率同比增长12.5个百分点至46.9%，主要是由于高毛利率的结转建面所致。

在恒大地产股息的带动下，核心股东净利润同比增长48.7%至45.53亿港元。

公司的债务状况保持健康，并且没有违反“三个红线”。

公司宣派末期股息每股0.18港元，派息率为43%。

我们上调了盈利预测。

公司制定了未来五年规划蓝图，通过转型和优化来提高运营业绩。

基于更快增长的合约销售和更激进的土地购置计划假设，我们分别将2021-2022年收入上调31.0%和53.6%。

考虑到2021-2022年大部分结转建面来自深圳的高端项目，我们还将2021年和2022年的毛利率分别上调6.3个百分点和3.9个百分点。

因此，我们分别上调公司2021-2022核心股东利润49.7%和46.2%。

预计2021年至2023年公司的核心每股净利将分别增长14.6%/9.5%/13.4%。

我们上调公司目标价至3.09港元，较2021财年每股估值6.18港元有50%的折让，也相当于5.2倍2021财年核心市盈率和0.5倍2021财年市净率。

维持“买入”投资评级。

风险因素：1）在二线城市土地获取过程中的不确定性，2）新冠疫情后续影响差于预期。