山证国际-奥园健康生活-3662.HK-2020年收入同比增长超越56％，并购贡献将驱动2021年业绩维持高增长-210409

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战略性并购加速业务版图扩张，在管面积突破4千万平方米：随着乐生活和宁波宏建在2020年下半年并表后，奥园健康生活在管规模不但实现跨越式增长，而且也为公司在地域协同性与业态互补性等多方面带来正面影响。

截止2020年12月底，公司物管服务分部总在管面积同比上升174.5%至约4,139万平方米，年内新增在管面积约为2,631万平方米，其中来自第三方的新增在管面积显著提升，占比达~81.5%。

此外，公司2020年也透过上述战略性并购加速业务版图扩张，并对部分重点地区业务布局取得明显突破，华中及华北地区和华东地区在管面积妆确直鹩2019年~6.9%和~10.9%提升至~47.3%和~14.6%，有利于公司扩大管理半径，为公司未来争取更多外拓业务奠定坚实的基础。

总收入同比增长超越56%，增值服务收入实现翻倍：奥园健康生活2020年总收入由2019年同期约9亿元(人民币？下同)增长~56.3%至约14.08亿元。

其中，物管服务分部和商业运营服务分部收入分别由2019年同期约6.46亿元和2.54亿元上升~66.3%和~31.0%至约10.74亿元和3.33亿元。

值得一提，公司增值服务2020年收入增长在疫情下显著提速，收入同比增长~120.8%至约1.48亿元，增速较2020年上半年(~88.6%)有所加快，显示并购贡献和该业务在社区多元化需求持续被挖掘而释放的巨大发展潜力。

毛利率有所下降，经营利润率和溢利率表现则保持平稳：奥园健康生活2020年毛利率由2019年~37.4%下降至~34.2%，主要原因系已收购的乐生活和宁波宏建旗下华北区域物业管理服务毛利率一般较公司综合物业管理服务毛利率为低。

另一方面，公司同期经营利润率和溢利率表现则相对平稳，分别为~24.3%和~18.0%。

逐步落地并深化大健康产业服务：奥园健康生活2020年继续落地多大健康业务。

年内，公司打造的「物业服务+养老服务」小区居家康养品牌「奥悦之家」已于多个在管小区正式试业；此外，公司在多个政府部门指导下设立的番禺区桥南街综合养老服务中心也已入驻奥园养生广场。

随着公司将持续深耕大健康产业，大力发展智慧康养、综合门诊、健康住宅等重点业务，预期相关业务将会为公司未来业绩带来贡献。

并购贡献将驱动2021年业绩维持高增长：展望2021年，奥园健康生活除了继续接管母公司中国奥园陆续交付的已售项目之外，已收购的乐生活、宁波宏建和北京博安(2021年1月并表)业绩也将产生全年贡献，相关因素将驱动公司2021年业绩维持高增长。

盈利预测与投资建议：基于对奥园健康生活最新业务表现等分析，修正公司于2021至2023财年之溢利分别约为3.81亿元、4.75亿元和5.72亿元，同比上升约50.8%、24.4%和20.5%。

根据现金流折现估值模型之测算，我们调整公司之目标价至8.30港元，对应2021财年、2022财年和2023财年之预测市盈率分别约为13.3倍、10.7倍和8.9倍。

新的目标价较4月9日收市价5.03港元存在~65.1%的上涨空间，维持公司“买入”评级。