天风证券-中粮家佳康-1610.HK-出栏量翻倍以上增长，头均盈利仍保持高水平-210409

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事件：公司发布运营快报，2021年3月集团生猪出栏量27.8万头，商品猪销售均价为人民币26.93元/公斤。

一季度累计生猪出栏量80.2万头，实现生物资产公允价值调整前净利润约人民币8.49亿元。

出栏量大幅增长，头均盈利仍保持较高水平3月份公司商品猪均价26.93元/公斤，尽管自1月份以来，生猪价格持续走低，但公司通过出栏量持续增长，实现了“以量补价”，一季度公司累计出栏量80.2万头，同比大幅增长160.4%。

同时，由于公司成本控制得当，尽管饲料等成本有所上涨，但头均盈利水平仍保持行业领先水平，一季度公司头均盈利约1060元。

养殖效率持续提高，出栏量有望持续扩张公司通过领先的防控经验和理念，实现了非洲猪瘟的有效防控，同时创新考核和激励方式，充分调动生产人员的积极性和责任心。

得益于非洲猪瘟防控有效、员工激励到位、生产管理精细化，公司养殖效率持续提升、成本持续下降。

2020年公司养殖分部净利润38.8亿元，头均净利润约1900元，盈利水平领跑行业。

截止2020年底，公司能繁及后备母猪数量上升到29.1万头，同比增加73.9%，为未来出栏量奠定基础。

基于公司的产能、资金储备以及扩张计划，我们预计，2021/2022年公司出栏量分别达到400/600万头。

加速食品化转型，产业协同提升长期盈利能力公司顺应疫情期间消费习惯变化，加大电商和新零售渠道开拓力度，大力推广品牌盒装肉。

2020年电商渠道收入同比增长143.9%，品牌盒装肉销量同比增长32.2%达3,494.2万盒，日均销量突破9.5万盒。

2020年品牌生鲜收入增长39.9%达人民币14.37亿元，品牌生鲜收入占比比同比提高6.9个百分点至38.9%。

食品化转型是公司的长期发展方向。

在长期，不仅能够通过产业协同一定程度上降低成本提高盈利能力，并平滑业绩波动，并且能够严格保证食品安全，为公司长期成长打造坚实品牌基础。

盈利预测与投资建议暂不考虑生物资产公允价值变动对利润的影响，预计2021-2022年公司净利润51.5/39.9亿人民币，对应EPS分别为1.58/1.22港元。

公司头均盈利水平行业领先，随着养殖规模的持续扩大，业绩有望持续增长，同时公司一体化经营有望持续提高品牌溢价、提升长期盈利能力。

基于此，我们给予公司2021年5倍PE，则对应目标价为7.9港元，维持“买入”评级。

风险提示：疫病风险；猪价不达预期风险；出栏量不达预期风险。