国泰君安-彩虹新能源-0438.HK-上饶扩产将拉动销量，维持“买入”-210409

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2020年业绩符合我们的预期。

彩虹新能源于2020年的收入同比上升12.2%至人民币25.185亿元，而股东净利则同比大升135.8%至人民币2.197亿元。

因2020年4季度光伏玻璃价格上涨，期内的综合毛利率达22.4%，同比上升10.5个百分点。

公司已完成了对其非光伏玻璃资产的处置并将于2021年转身成为一家纯光伏玻璃制造商。

缩股减资已于2021年3月30日正式生效。

公司已完成每20股每股面值人民币1元的股份缩减为1股每股面值人民币1元的操作。

注册资本变更为人民币176,322,070元，股份总数亦相应变更为176,322,070股。

公司在缩股完成后的临时股票代码为02908.HK。

上饶的产能扩张预计将大幅推升光伏玻璃的销量。

在产能逐步扩张至2023年末的每天9,150吨的预期之下，公司于2021至2023年的光伏玻璃销量预计将分别达到102.0/178.7/301.3百万平方米；期内的光伏玻璃平均售价分别为人民币28.0/25.0/24.2元每平米。

光伏玻璃的毛利率预计将在2021至2023年分别为30.3%/26.3%/25.5%。

我们经调整的2021至2023年的每股盈利预测分别为人民币2.979/3.452/4.609元。

我们重申对彩虹新能源“买入”的投资评级但调整其目标价至36.00港元。

我们的目标价分别相当于10.0倍/8.7倍/6.5倍2021至2023年市盈率。