天风证券-强生控股-600662-重组事宜落地在即，人才&科技&资本助力外服再攀新高-210409

《天风证券-强生控股-600662-重组事宜落地在即，人才&科技&资本助力外服再攀新高-210409（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-强生控股-600662-重组事宜落地在即，人才&科技&资本助力外服再攀新高-210409（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

4月8日，强生控股二次反馈上海外服重组事宜，核心条款不变，若本次交易在2021年实施完毕，业绩承诺期为2021-2023年，东浩实业承诺上海外服扣非归母净利润分别不低于3.38/3.95/4.58亿元。

新增补充承诺21-23年实现归母净利润分别不低于3.83/4.39/5.03亿元（按税后专属财政补贴4485万元计算），按增发后总股本22.63亿股测算，对应当前市值185.6亿，21-23年对应PE为48/42/37x。

自有员工管理半径效能良好，人均利润优异。

18-20年，上海外服自有员工数量分别为2563/2810/2984人，服务员工数量分别为251/272/277万人，人均管理半径分别为981/967/928。

人均管理效能良好与业务结构有关，20年人才派遣和业务外包服务分别占整体收入的61%和26%。

毛利端来看，人事管理和薪酬福利业务占绝对份额，20年毛利贡献占比分别为55%和26%。

20年外服人才派遣和灵活用工分别派出人员数量11.2万人和3718人，近年来灵工业务发展势头良好，招聘及灵活用工服务事业部的人均管理半径为40。

全国市场布局，集团战略清晰。

战略布局方面，上海外服按照东部大区（长三角）、北方大区（京津冀）、南方大区（粤港澳）、中西部大区（成渝）四个大区，在全国各地设立了24家控股子公司。

专业化布局方面，在上海设立了9家控股子公司专业从事薪酬福利业务、招聘和灵活用工业务、业务外包业务。

技术布局方面，在上海设立了2家控股子公司专门为集团实施信息化建设。

新兴市场方面，设立了7家控股子公司专注开拓国内企业客户，在上海和香港各设立了1家控股子公司并在新加坡参股了1家公司，专注开拓海外业务。

投资建议：上海外服人事管理和薪酬福利业务基本盘稳固，上海区域优势明显，现金流优异&人均单产较高，20年人均净利润为18.1万元。

重组上市后有望加速开展新兴业务，同时加大技术投入赋能新兴业务，步入正循环发展通道。

按增发后总股本22.63亿股测算，对应当前市值185.6亿，按21-23年承诺保底归母净利润3.83/4.39/5.03亿元计算，对应PE分别为48/42/37x，维持“买入”评级。

风险提示：交易相关审批风险，行业政策变化风险，疫情拖累海外布局进度。