浦银国际-股市周期分析框架系列报告（二）：不一样的周期？-210409

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这一轮周期与以往不同，周期目前处于相对高位，流动性下行风险浮现，但结构性的因素导致经济存在上行风险。

我们在分析时需要兼顾周期与结构因素，方法论上归纳法与演绎法并重。

操作策略：整体维持偏保守的适度仓位，可以利用二季度或出现的反弹进行仓位调整；由于基本面存在上行风险，操作上更适宜右侧交易以规避较高的机会成本。

当Beta面临不确定性，更凸显了Alpha的重要性，此时更需关注配置，标的选择在考虑盈利扩张的同时，还需兼顾估值，“成长股”中的“价值股”及“价值股”中的“成长股”很可能表现良好，具体细分赛道而言，白卡纸、铜、寿险值得重点关注。

周期的现状（经济的下行风险）：中国经济短周期已经处于相对高位，流动的拐点已然浮现，对于股市最不友好的紧货币+紧信用搭配已出现。

综合社融、独家经济领先指标判定，中国经济短周期或将于2021年二三季度见顶。

周期的错位（经济的上行风险）：在疫情的冲击下，结构性因素令此轮短周期与以往有所不同，这造成了某种程度上的“周期错位”。

具体而言，国内消费与制造业出现罕见分化，目前尚未出现周期反弹下应有的盈利大反弹。

海外经济或将超预期强劲，其外溢效应有助推迟中国经济短周期的见顶时间并平缓其下行的斜率。

当前阶段的主要矛盾：主要矛盾在于分子（盈利端）与分母（流动性）的角力，二月至今的下跌就在于在年初高涨的情绪、高估值背景下，流动性的紧缩力度（分母）明显超过了经济基本面回暖所带动的企业盈利（分子）走强。

未来几个月分子（盈利端）的扩张有可能重新快于分母（流动性），市场有望反弹。

由于此次周期的特殊，我们在分析时需要兼顾周期与结构因素，结构因素令我们不悲观，而周期因素则令我们需要保持谨慎。

2021年的股市全年仍可取得正回报，但预计是温和回报。

我们应将配置重心下沉至配置。