建银国际-宏观季度展望：2021年4月-210408

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全球经济加速复苏，财政扩张支持周期上行，过热风险有限：虽然海外疫情仍不乏区域性扩散，但全球制造业和贸易活动持续坚挺。

随着疫苗接种范围扩大，就业、消费有所反弹，有望支持更为全面的复苏。

美国政府的大幅财政纾困措施支持周期回暖，下一步基建投资则旨在提振增长潜力。

预计二季度受基数影响美国通胀同比上升，但由于技术应用，两级分化等结构性因素，持续通胀压力有限，美联储预计继续维持超级宽松取态。

国内经济：贸易坚挺/消费修复/制造业升级是增长亮点；宏观政策“不急转弯”意味着政策继续边际收紧。

企业利润周期受到再通胀和经济升级利好的推动保持上行。

宏观政策趋向收紧，体现为政府赤字小幅收窄，信贷周期回落，但均高于疫情前水平。

地产政策则继续从严。

央行预计维持流动性紧平衡，长端国债利率随再通胀继续回升。

地方和企业债务：分化和个体违约风险持续：今年地方债券发行压力较大：预计专项债和再融资债发行上升，城投债发行放缓，地方债务结构继续向预算内转移。

虽然海外长期利率底部回升，中资美元债将受益于经济复苏的宏观面和仍具吸引力的估值；近期利率波动风险仍存，短久期和资质较好的债券风险更为可控。

受国内政策影响，新发行债务资质提升，存量债务的信用资质和息差水平将更为分化。

关注个体违约风险和二三季度债券集中到期的可能压力。

美债利率预计继续走高；美元如预期阶段性反弹，但大幅上行动力有限：年初以来美债收益率上行。

并带动美元阶段性反弹，人民币汇率承压，与我们预期一致。

但联储的鸽派立场和美国联邦政府的高额财赤和债务将限制美元强势。

经济复苏叠加财政扩张，预计美债长期利率继续上行，利率曲线进一步陡峭化。

而贸易坚挺，全球流动性宽松的基本面下，人民币持续贬值压力不大。

维持2021年底人民币兑美元汇率6.4的预测。