东吴证券-天工国际-0826.HK-2020年年报点评：高端产品开始放量-210409

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事件：天工国际发布2020年度业绩公告：2020年公司实现营业收入52.21亿元，同比下降2.8%，实现归属于上市公司股东净利润5.37亿元，同比上升35.9%，好于我们预期。

公司拟派股息每股普通股人民币0.07元，分红率35%。

点评：盈利能力逆市提升，高端产品放量。

2020年总体毛利率为23.3%，同比提升4.3pct。

分业务来看，由于高端产品和粉末冶金产品比例增加，高速钢毛利率由25%上升至28%；2020年由于原材料价格有所下滑，模具钢、切削工具毛利率分上升至28%、19%。

四大业务协同发展，切削工具增长迅猛。

2020年公司四大业务板块模具钢/高速钢/切削工具/钛合金分别实现营业收入23.5/7.8/8.8/1.7亿元，同比增长6%/-2%/33%/-47%。

切削工具增长迅猛主要是由接收了竞争对手的部分OEM订单，海外市场份额提升所致;钛合金业务营收大幅下降是因为受疫情影响，上下游企业复工复产延迟，国内外需求锐减，但是钛合金业务占比仅为3.3%，影响有限；2020年受疫情影响，欧美日本等国家复工复产缓慢，促进了模具钢的进口替代，国内的模具钢整体销量及平均售价分别上升37.8%及6.9%；高速钢因为疫情出口受限营收微跌2%。

进军高端市场，新产能即将放量。

公司在泰国建立全自动化切削工具厂，年产能4800万件，如有需要可以扩充到1亿件。

随着未来产量逐渐释放，泰国工厂将更好的满足北美、东南亚市场对公司精密工具的需求，提升公司的国际市场占有率和市场影响力。

公司建成了国内第一条工业化粉末冶金生产线，所生产出的高速钢属于高端市场产品；粉末冶金产线建成后我们预计年产量为2000吨高端工模具钢产品，后期二期投产后预计总产能达到5000吨。

业绩超预期，上调盈利预测。

我们预计公司2021-2023年实现营收分别为57/66/77亿元，同比增速分别为9%/16%/17%；由于公司进口替代进程超预期，我们将公司2021/2022年归母净利润从6.4/8.3亿元上调至7.0/9.0亿元，同比增速分别为31%/28%；2021-2023年对应PE分别为13/10/8倍。

考虑国内工模具钢需求景气度持续，粉末冶金项目逐步放量；维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，粉末冶金生产线投产不及预期，国际贸易争端影响出口业务，汇率波动。