安信证券-中伟股份-300919-高镍三元前驱体龙头，一体化布局构建护城河-210409

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■公司发布2020年年报：报告期内实现营收74.40亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长133.65%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比增长186.09%；EPS为0.82元/股，同比增长105.00%，拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税）；ROE为17.97%，同比增长1.97pcts。

其中，2020Q4实现营收23.63亿元，环比增长11.37%；实现归母净利润1.40亿元，环比增长10.87%；实现扣非归母净利润1.25亿元，环比增长4.23%。

出货量方面，2020年总出货量9.1万吨，全年平均单吨净利约为0.46万元。

根据2021Q1业绩预告，2021Q1三元前驱体出货3-3.15万吨，四氧化三钴出货0.55-0.65万吨，单吨净利预计提升到0.54-0.6万元，受益于产能释放，产品和客户结构优化，单吨净利持续改善。

■前驱体行业格局稳定，公司持续扩产有望强化龙头地位。

行业格局方面，根据高工锂电数据，2020年三元前驱体TOP4出货量占比超过50%，行业集中度较高，公司2020年三元前驱体出货量国内市占率为23%，国内三元前驱体出货量第一，四氧化三钴市占率提升至26%。

产能布局方面，2020年公司总产能21万吨，其中建成13.5万吨（11万吨三元前驱体产能、2.5万吨四氧化三钴产能），在建7.5万吨，根据公司年报资料，2021、2025年公司规划产能预计分别达到20、50万吨。

根据鑫椤咨询预测，2025年全球三元前驱体出货约为148万吨，公司全球市占率有望超过30%。

行业格局稳定，公司龙头地位有望持续提升。

■产品结构持续优化，绑定优质客户，盈利能力有望持续提升。

公司核心客户包括LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI等。

优质客户集中度高，2020年TOP5客户收入占比达到83.2%，其中LG化学、特斯拉、厦钨收入占比73.3%。

出货量结构方面，出口韩国的三元前驱体量为2.97万吨，占公司三元前驱体总销量比例超过40%。

产品结构持续优化，公司三元高镍前驱体产品占比超过80%，4.45V高镍及掺杂四氧化三钴占比超过80%，高电压四氧化三钴市占率超过50%。

上游布局镍资源，一体化优势构建龙头护城河。

高镍化趋势持续使得三元材料镍需求提速，为保证原材料供应端安全、优化供应端成本，公司向产业链上游延伸。

1）公司引入青山控股子公司作为IPO战略投资者签订合作协议，预计2021-2030年供应公司镍金属当量30-100万吨，弥补镍金属短板；2）贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021年实现镍钴冶炼产能5万吨，建设7万吨金属镍钴及综合循环回收项目；3）2021年4月9日公告，全资子公司中伟香港新能源与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目，中伟香港持有项目实施的合资公司70%股权，其中项目一期计划年产高冰镍含镍金属1万吨。

公司多方布局，打通高镍三元前驱体的主要原材料硫酸镍的一体化供应，稳定原材料供应体系，降低生。