华安证券-万华化学-600309-受益行业景气，再创最佳一季-210409

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事件描述：4月9日，公司公告2021年一季报。

据公告，2021年一季度公司实现营收313.12亿元，同比增加104.08%；归母净利润66.21亿元，同比增长380.82%；扣非后归母净利润63.70亿元，同比上升499.72%；加权平均ROE为12.77%，同比增加9.57个百分点；经营活动现金流净额为30.19亿元，同比增加5.19%。

业绩创历史最好一季，归母净利润超66亿元2021年一季度，公司实现毛利润100.61亿元，同比增加了69.78亿元。

一季度，公司财务费用2.91亿元，同比增加了13.54%；管理费用4.18亿元，同比增加34.12%；销售费用9.21亿元，同比增加30.13%。

公司经营活动净现金流30.19亿元，同比增加5.19%；筹资活动净现金流为48.55亿元，同比下降23.91%。

公司净现比为0.45，同比减少1.47；存货周转天数为45.12天，同比减少25.24天，经营效率提升。

公司应收票据及账款由去年同期的51.39亿元增加到84.45亿元，应付票据及账款由去年同期的196.38亿元小幅增加到196.67亿元。

公司一季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支）为61.65亿元，同比增加17.51%，在建工程223.10亿元，同比减少17.73%，主要为本期烟台工业园工程项目扩能技改完成所致。

下游需求方面，21年开始MDI下游行业同比增长明显，带动MDI需求量提升。

2021年2月，房屋新开工面积1.7亿平方米，同比增长64.3%；乘用车产量116.2万辆，同比增长480.58%。

此外，我们预计无醛板、猪舍保温板的替代需求也将带来巨大的MDI需求增量，潜在需求增量超过240万吨。

聚氨酯板块：价格处于历史较高水平，盈利水平出色2021年一季度，聚氨酯板块实现营收137.58亿元，同比增加115.97%。

与去年同期相比，公司一季度的聚氨酯板块业务大幅增长，主要因为量价齐升。

2021年一季度公司聚氨酯板块销量为92.44万吨，同比增加53.80%。

一季度聚氨酯板块产量为95.80万吨，同比上升56.63%。

聚氨酯板块单季度销量同比环比都出现上升，反映了聚氨酯行业景气度开始进入上行区间，是周期反转的重要信号。

价格方面，MDI价格在一季度依旧维持在较高水平。

21Q1华东聚合MDI均价（扣税）为18903元/吨，同比上升71.9%，环比上升8.82%，纯MDI均价（扣税）为21381元/吨，同比上升55.9%，环比下降10.5%；21Q1华东TDI均价（扣税）为13376元/吨，同比上升35.2%，环比上升7.6%。

2021年以来，全球疫情影响逐渐消退，海内外主要生产装置不可抗力频发，带动MDI和TDI产品价格继续维持20Q4以来的较高水平，远超过去年同期水平。

4月9日，华东聚合MDI、纯MDI扣税价格分别为17389、19248元/吨，华东TDI的扣税价格达到13717元/吨。

产品价格大幅提升，公司聚氨酯盈利能力得到恢复和增长，聚氨酯板块将持续为公司带来巨大收益。