国海证券-斯达半导-603290-动态点评：2020年业绩符合预期，深度布局新能源车赛道-210409

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事件：公司发布2020年年度报告：2020年公司实现营业总收入9.63亿元（+23.55%），实现归母净利润1.81亿元（+33.56%），其中2020Q4实现营收2.94亿元（+37.87%），归母净利润0.47亿元（+47.06%）。

投资要点：IGBT/SiC全面布局，持续受益国产替代浪潮。

受益于工业控制、新能源、变频白电等行业的需求快速提高，公司小功率模块销量迅速增加，助推业绩显著增长。

2020年公司IGBT模块销售523万只（+25.21%），增速明显，均价174元（-4.22%）。

2020年Q4单季度实现毛利率28.90%（-1.35pct）。

按下游应用来看，2020年公司工业控制和电源行业实现营收7.07亿元（+21.61%），占比73.4%（-1.2pct），新能源行业营收2.15亿元（+30.38%），占比22.3%（+1.2pct），变频白色家电及其他行业营收0.38亿元（+25.18%），占比3.9%（+0.0pct）。

2020年公司期间费用率（不含研发）4.04%（-2.30pct），费用把控能力明显提升，其中销售，管理（不含研发），财务费用率分别为1.55%（-0.41pct），2.63%（-0.43pct），-0.14%（-1.46pct）。

受益于新能源汽车、工业控制、光伏风电等下游需求驱动，叠加国产替代，功率半导体行业迎来景气周期。

IGBT市场方面，根据集邦咨询数据，2018年中国IGBT市场规模为153亿元，预计2025年我国IGBT市场规模将达522亿元，2018-2025年CAGR为19%。

SiC市场方面，Yole数据显示，2018年全球SiC功率半导体市场规模为4.2亿美元，预计全球SiC功率半导体市场规模2024年将增至19.3亿美元，2018-2024年CAGR为29%。

其中，新能源汽车SiC功率半导体市场份额2024年预计占比近五成，达10亿美元左右。

从竞争格局看，以英飞凌、罗姆等为代表的国外老牌功率大厂具备先发优势，以斯达半导、比亚迪微电子等为代表的国内厂商日渐崛起。

探索IDM模式，IGBT龙头乘风而起。

公司持续加码研发，2020年公司研发投入0.77亿元（+42.73%），研发费用率8.00%（+1.08pct），公司研发成果显著，如：2020年公司基于第六代TrenchFieldStop技术的1200VIGBT芯片在12寸产线上开发成功并开始批量生产；车规级SGTMOSFET研发成功，预计2021年开始批量供货；应用于新能源汽车的车规级SiC模块获得国内外多家著名车企和Tier1客户的项目定点，将对车规级SiC模块销售增长提供持续推动力。

公司是国际排名前十、中国排名第一的IGBT模块厂商，公司募投扩充IGBT和SiC产能，未来有望充分受益国产替代浪潮实现细分市场的突破。

（1）IGBT方面，产能扩张+丰富公司产品线，促进高压功率器件国产化替代。

公司2021年3月募投年产36万片功率半导体芯片的高压特色工艺功率芯片项目，有望加速国内3300V及以上功率器件基本依赖进口局面的突破。

（2）SiC领域，强化新业务布局，探索IDM模式，战略意义重大。

公司2020年12月在嘉兴斯达半导体股份有限公司现有厂区投资建设年产8万颗车规级全碳化硅功率模组生产线和研发测试中心，提高技术的同时增强供货能力，强化新能源汽车市场业务布局；此外，公司募投SiC芯片研发及产业化项目，在SiC领域进行IDM模式探索，战略意义重大。

盈利预测和投资评级：暂不考虑增发对公司业绩和股本的影响，基于公司最新业绩情况，我们下调盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利润分别为2.55（-0.12）/3.36（-0.22）/4.24亿元，对应EPS分别为1.27/1.68/2.12元/股，对应当前PE估值分别为153/116/92倍。

公司是我国IGBT模块领军企业，产品技术和规模领先。

公司积极加码研发，募投SiC和IGBT领域，横向丰富产品线，纵向突破产能瓶颈，同时探索IDM模式，战略意义重大。

公司强化新业务布局，产能扩张叠加下游市场高景气需求，在国产替代加速背景下，有望充分受益，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；募投进展不及预期风险；增发进展不及预期风险。