国盛证券-投资策略：美国共同基金发展史，繁荣和被动化-210410

《国盛证券-投资策略：美国共同基金发展史，繁荣和被动化-210410（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-投资策略：美国共同基金发展史，繁荣和被动化-210410（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

前言：以共同基金为核心的资产管理行业是美国资本市场最深度的参与者。

自1924年美国首只现代意义的共同基金成立以来，近百年间美国共同基金业已成长为占据全球基金业半壁江山、规模近30万亿美元的庞大市场。

美国共同基金行业是如何演进的？对比美国，中国基金业发展又处在什么阶段？美国的历史经验对中国基金业发展有什么借鉴意义？本篇为系列报告第二篇，回顾了80年代至今美国共同基金行业走上繁荣，以及90年代以来逐步被动化的历程。

详见报告。

一、80、90年代：机构化推进，共同基金强势崛起70年代末80年代初，美国资本市场和基金业迎来了发展过程中又一个关键性节点，即美国养老体系改革。

1974年《雇员退休收入保障法案》开始实施，为不享受雇主养老计划的工人提供个人退休账户，并于1981年的扩大到全体雇员；1978年《国内税收法》401(K)、403(B)及457条款，规定政府机构、企业及非营利组织等不同类型雇主，需为员工建立积累制养老金帐户，并可以享受税收优惠。

1981年又追加了实施规则。

此后，雇主养老金计划特别是DC计划规模实现了快速的增长，并通过直接投资或通过共同基金间接投资，带动大量沉淀资金持续流入美国资本市场。

另一方面，落实到共同基金行业内部，不同类型的基金产品发展扩容仍有先后。

1）在80年代初到80年代中期美国利率市场化后期，美国债券型基金率先扩容。

2）随着美国利率实现自由化，叠加美国经济回暖，利率水平有所抬升，债券市场陷入震荡，1986年后债券型基金比重逐步回落。

同时，美股牛市持续展开，美国共同基金业最终进入股票基金时代。

3）90年代，美股市场迎来机构投资者崛起的时代，共同基金也迎来进一步的繁荣。

1989年至1999年，持有基金的家庭占美国家庭总数的比例由25%升至47.4%。

二、90年以来，被动产品席卷美国资本市场近20多年里，美国资本市场另一个最显著的变化，就是被动力量的崛起。

1971年，世界上第一只被动管理的指数基金诞生。

然而，在70年代各种因素决定了指数基金很难成功。

就连当前规模最大的先锋500在1975年获批设立后，直到1976年8月31日才募集到1140万美元宣告正式成立，远低于预计的1.5亿美元、甚至离5000万美元的底线都差很多。

80年代，指数基金发展仍然缓慢。

直到90年代以后，指数基金才真正走入投资者视野，并取得了巨大发展。

2008年金融危机后，美国被动型产品加速扩容并开启了对主动产品的替代。

2010年至2019年期间，投资美国国内的主动型股票基金遭遇了累计1.7万亿美元的资金净流出，与此同时投资美国国内的指数型股票基金和指数型股票ETF却合计获得了1.8万亿美元规模的资金净流入。

至2019年底，投资美国国内的股票型基金产品中，包括指数基金和ETF在内的被动型产品合计已达5.4万亿美元，规模基本追平主动型产品。

整体来看，90年代开始被动型基金占比不断提升的背后，主要原因有三：1）资管行业市场竞争加剧，产品费率成为竞争的重点之一，而被动基金较主动基金在费率上存在明显的优势；2）机构化程度提升，市场有效性加强，主动管理类基金跑赢指数的难度加剧；3）金融科技水平提升，令指数类产品成为可能。

风险提示：1、美国基金业发展基于特定环境，不一定符合国内需求；2、美国基金以公司型为主，不同于国内以契约型为主。