国盛证券-百合花-603823-高性能颜料进入放量期，有机颜料龙头开启国产替代-210410

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我国有机颜料赛道冠军，成长空间逐步打开。

公司主要产品为经典和高性能有机颜料，广泛应用于油墨、涂料和塑料着色。

作为我国有机颜料行业龙头企业，公司目前拥有年产4万吨有机颜料和1万吨配套中间体的生产能力，产品覆含200多个规格，具备全色谱生产能力，可满足下游差异化需求，是我国兼具规模、产业链一体化、品类优势的有机颜料龙头厂商。

环保安全监管政策趋严，小、散、不规范的企业不断淘汰，有机颜料行业加速集聚。

公司目前10%的全球市占率，行业龙头提升空间巨大。

扩产环保型、高性能有机颜料打开中期成长空间。

根据有机颜料专业委员会，全球颜料产量约100万吨，其中有机颜料产量约40万吨，包括了经典有机颜料和高性能有机颜料。

目前全球高性能有机颜料产量比例约为15-20%，但销售额比例却达到约40-50%，并以10%左右的较快速度增长。

具有较高附加值和技术壁垒，目前市场主要被德国巴斯夫、瑞士科莱恩、日本DIC等外企垄断。

高性能有机颜料不仅具有经典产品颜色鲜艳、着色力强的特点，而且耐光、耐热性也更加优异，使用安全、环境友好，在中高档涂料需求快速增长。

公司拥有高性能有机颜料产能达1.3万吨，占产量约1/3。

包括了DPP、偶氮缩合、苯并咪唑酮、喹吖啶酮、异吲哚啉、二f嗪等。

未来，我们预计公司将在DPP、永固紫、喹吖啶酮等高壁垒、高盈利、高成长性品种上不断扩大产能，打开短期、中期的成长空间。

向产业链上下游延伸形成一体化打开长期空间。

颜料产业链上游为基础化工材料及中间体，下游色浆、色母粒，应用于油墨、涂料、塑料、橡胶等行业。

中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要，并对利润有显著贡献。

对此，公司近年不断向上游中间体环节延伸，高性能颜料生产过程中所需的关键中间体4-氯-2，5-二甲氧基苯胺（4625）、色酚系列、DB70、DMSS等大部分用量均是自产。

同时，远期公司产业链具备向下游环节色浆、原液着色延伸产业链空间，长期增长路径清晰。

盈利预测与估值建议。

我们预计公司2020-2022年营业收入分别为20.07/25.98/29.45亿元，预计归母净利润分别为2.50/3.56/4.36亿元，折合EPS为0.79/1.12/1.37元/股，分别对应21.8/15.3/12.5倍PE。

考虑公司高性能颜料产能的持续投放以及中间体产能投放，产业链向上游延伸，盈利能力和成长性都会有显著的提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、有机颜料市场萎缩、行业集中度下降竞争加剧。