中泰证券-金禾实业-002597-Q1业绩回归增长、新项目有望进入收获期-210408

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事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入36.66亿元，同比下降7.69%，归母净利润7.19亿元，同比下降11.16%，扣非后归母净利润5.70亿元，同比下降23.33%，其中四季度实现营业收入9.54亿元，归母净利润1.85亿元，扣非后归母净利润1.26亿元。

同时公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现净利润1.70-2.20亿元，同比增长11.88%-44.79%。

点评：20年同比下滑、21年Q1业绩回归增长。

受疫情影响，大宗化学品需求疲弱，产品价格有所下行，2020年液氨/浓硝酸/双氧水/硫酸均价分别为2598/1480/1037/232元/吨，同比下跌10.17%/10.91%/7.72%/32.88%，公司全年大宗化工品销量132.25万吨，实现营业收入13.19亿元，同比下降14.87%，毛利率19.10%，同比下降4.99pct。

食品添加剂业务方面，2020年公司销量2.51万吨，实现营业收入19.01亿元，同比增长2.73%，但因主要产品甲基/乙基麦芽酚及三氯蔗糖价格均有所下滑，毛利率36.25%，同比下降6.79pct。

费用率方面，销售费用率1.47%，同比下降1.82pct，主要因会计准备变化引起，管理费用率上行1.17pct至3.32%，研发费用率3.28%，财务费用率-0.03%，整体费用维持在较佳水平。

此外，因公司持有金融资产公允价值上升实现收益9275.72万元，以及投资结构化主体交易私募证券投资基金实现收益投5106.46万元，均对盈利提供正面贡献，全年归母净利润7.19亿元，同比下降11.16%。

2021年一季度，液氨/浓硝酸/双氧水/硫酸均价分别为3141元/吨、1911元/吨、1165元/吨和496元/吨，整体价格水平有所提升，推动公司一季度盈利上行，预计实现净利润1.70-2.20亿元，同比增长11.88%-44.79%。

甜味剂受益于行业需求增长。

由于消费习惯、健康生活理念的推广以及肥胖等健康问题的日益严重，代糖饮料的迅速发展，且糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制，安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。

以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。

公司为国内安赛蜜和三氯蔗糖产品龙头企业，有望受益行业需求的快速增长。

新项目不断推进，有望进入收获期。

2020年，公司完成了年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目的建设工作，并于2021年1月正式进入试生产阶段，生产出合格产品，年产5000吨三氯蔗糖项目主体工程已完成建设，建成并投产后，公司三氯蔗糖产能将达到8000吨/年的规模，届时将跃居成为全球领先的三氯蔗糖生产企业，此外，公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在积极推进项目建设的相关工作。

随着各项目逐步建成投产，公司长期成长值得期待。

盈利预测：预计公司2021年-2013年归母净利润分别为10.04/12.61/15.43亿元，对应PE分别为21/17/14倍。

因公司所处高倍甜味剂赛道优异，且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品价格下跌；环保和安全生产的风险；产能建设及释放不达预期。