兴业证券-迈为股份-300751-全年营收、业绩高增，Q4现金流大幅改善-210410

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投资要点2020年公司实现营收22.85亿元，同比增长58.96%；归母净利润3.94亿元，同比增长59.34%，公司在PERC丝印领域拥有稳定市场份额，报告期营收、业绩大幅主要受益于PERC产能投建的拉动作用。

2016~2020年公司营收复合增速60.4%，归母净利润复合增速38.55%。

2020年非经常性损益0.56亿元，同比增加0.36亿元，主要原因是政府补助同比增加0.44亿元。

2020年各业务板块中，太阳能电池丝网印刷成套设备业务收入15.34亿元，同比增长29.84%，占营业收入的67.13%；单机业务收入6.18亿元，同比增长224.59%，占营业收入的27.05%；配件及其他业务收入1.33亿元，同比增长102.73%，占营业收入的5.82%。

2020年公司毛利率为34.02%，同比增加0.21个百分点；净利润率16.93%，同比减少0.03个百分点；加权平均净资产收益率25.93%，同比增加5.93个百分点。

分业务板块看，2020年公司太阳能电池丝网印刷成套设备、单机、配件及其他业务的毛利率分别为31.57%、33.63%、64.16%，同比上升0.34、降低9.24、上升9.97个百分点。

2020年公司丝印单价570.32万元/条（双线换算成单线），同比下降26.46万元/条，规模效应使得太阳能电池丝网印刷成套设备毛利率稳定在31%以上。

2020年公司经营活动产生的现金流量净额3.75亿元，同比增加4.59亿元，2020年四季度经营活动产生的现金流量净额4.63亿，同比增加4.44亿元。

2020年公司期间费用总额3.94亿元，同比增长57.16%，费用率为17.25%，同比减少0.2个百分点；其中，研发费用1.66亿元，同比增长75.99%，占营业收入的7.26%，同比增加0.7个百分点，主要系研发人员人数上升以及对HJT电池设备研发投入大幅增加所致。

纵观光伏产业链，位于电池工艺链上游的N型硅片供给，以及位于工艺链下游的组件技术消纳能力，是HJT产业体系构建、工艺体系降本的关键。

今年三季度是观测光伏技术体系切换的重要时间窗口，代表性中试线的效率、成本结果是光伏行业技术路径判断的关键参考。

微观维度，近期出现的多种技术路线对HJT技术迭代进度构成不确定干扰，但在行业中观维度，恰恰印证了光伏技术迭代的活跃度，宏观维度上清洁能源需求不变、光伏综合降本方向从未动摇。

我们调整盈利预测，预计公司2021~2023年营业收入分别为33.01/39.08/52.76亿元，归母净利润分别为5.45/6.67/8.75亿元，EPS分别为9.54/11.67/15.32元/股，对应4月09日收盘价PE为61/50/38倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：光伏行业景气度下滑，设备市场竞争加剧，新产品的研发及开拓不及预期。