光大证券-丘钛科技-1478.HK-2021年3月出货量公告点评：份额稳步提升，产品结构持续改善-210410

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事件：公司公布2021年3月出货量数据，3月手机摄像模组出货量环比上升13.2%、同比上升10.2%；指纹识别模组出货量环比上升5.2%、同比上升21.0%。

点评：1Q21手机摄像模组出货量同比上升39%，超出全年30%增速指引，主要由于份额提升。

1Q213200万像素及以上产品出货量同比上升63%，占比29%，接近全年30%以上占比指引。

单月来看，1-3月3200万像素及以上产品出货量占比分别为27%、30%、31%，逐月向好趋势明显，印证产品结构持续改善，21年全年占比有望超过30%。

1Q21指纹识别模组出货量同比上升61%，超出全年30%以上增速指引，主要由于市场需求回暖、叠加份额提升，其中屏下指纹识别模组占比57%，与去年同期的58%大致相当，超出20年全年的51%。

份额提升+产品结构进阶有望带动业绩持续超预期增长：公司2021年计划手机摄像模组产能由2020年的53KK/月扩大至65KK/月，出货量同比增速指引超30%，印证2021年手机出货量反弹驱动光学产业链顺周期复苏逻辑。

公司手机摄像模组产品已取得三星认证并陆续增加出货，客户结构进一步多元化，在安卓手机市场份额重分配背景下，有望对冲华为相关业务波动风险。

同时光学仍是各大手机品牌厂商主打卖点，有望于21年重启升级趋势，光变、防抖、3DTOF将成重点升级方向，驱动光学产业链表现优于其他环节。

技术壁垒提升带动份额进一步向头部厂商集中，叠加安卓产业链市场份额重分配背景下，公司在高端手机摄像模组份额有望进一步提升。

公司技术服务能力比肩一线龙头，vivo、OPPO、荣耀、小米等核心客户中高端项目陆续上量，产品结构进阶、生产自动化提升有望驱动ASP及毛利率改善，带动业绩持续超预期增长。

需求回暖+分拆回A计划+市场位势上移催化估值抬升：公司产能利用率逐渐满载、各项目进展顺利致出货量节节攀升，以及3200万像素及以上产品占比逐月向好有望提振市场预期抬升估值。

公司启动分拆回A计划，但是港股仍然占核心资产绝对控股地位，扩大融资渠道有助于公司规模扩张，同时有助于港股关注度显著提高进而抬升估值。

此外，伴随公司市场位势上移、品牌价值跃升，估值具备进一步向上空间。

盈利预测、估值与评级：根据公司所披露的2020年度业绩报告，20年EPS为0.72元人民币。

综合光学升级重启带动行业维持高景气度，公司技术服务能力比肩一线龙头，高端产品份额提升有望持续驱动公司业绩高速增长，我们维持21/22年EPS预测为1.01/1.40元人民币。

参考同业港股光学厂商舜宇光学21年27倍PE，考虑到下游需求回暖、分拆回A计划显著提高港股关注度、叠加公司市场位势上移，给予21年20倍PE(对应22年15倍PE)，维持目标价24.2港币，维持“买入”评级。

风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；华为相关业务波动风险。