华西证券-新雷能-300593-紧抓高速成长周期，加速投入扩产-210410

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1、事件：2020年公司实现营业收入8.4亿元，同比增长9.1%。

实现归母净利润1.2亿元，同比增长98.1%。

2、特种订单加速释放，十四五推动公司进入高速成长阶段分行业看，特种业务订单拉动整体利润空间大幅抬升，全年归母净利润实现翻倍增长。

分季度看，公司下半年逐渐走出疫情影响，收入和利润空间加速释放。

我们认为，考虑十四五订单驱动，以及永力科技的扩产和西安、深圳子公司的新增产能释放，公司特种订单业务有望保持高增长态势；通信及网络领域得益于国内5G建设启动，伴随疫情修复下海外市场的逐步恢复，有望保持加速增长态势。

毛利率：公司产品矩阵扩充，特种订单毛利率大幅提高，抬高整体利润空间。

我们认为，整体毛利率水平有望保持稳定。

随着十四五订单逐步释放以及厚膜等高毛利产品的市场逐步打开，航空、航天等行业相关毛利率水平有望保持略微抬升态势，考虑永力业务逐渐恢复（相对毛利率水平较低），特种领域整体毛利率水平预计将保持稳定；通信及网络领域考虑疫情影响下海外订单不确定性，国内订单有望起量，整体毛利率将保持略微下降态势。

3、三费维稳，围绕大功率、定制电源持续高研发投入公司2020整体费用端较去年同期基本持平（YoY-1.8pct），主要系销售及研发费用率减少。

但整体保持高度研发投入，2020年1.4亿元，占营收16.5%，与往年基本持平。

4、持续加大备货，保证未来业绩增速5、紧抓国产替代需求上行周期，加速进入投入扩产阶段中美贸易战促进电子产业立足国产化的刚性需求，将促进电源类电子配套产业的增长。

公司紧抓国产替代需求上行周期，疫情后加速产能建设，特种订单业务头部化趋势逐渐显现。

根据公司公告披露整理，（1）公司2020年下半年在北京新雷能开始配置自动化设备及人工，同时将部分其他产能清退以供目前高速增长的特种订单需求，（2）此外报告期内投资设立全资子公司深圳西格玛电源，主要面向特种领域，2020Q4装修已到位，具备试产功能，有望利用当地高端电子研发人才聚集优势快速扩充产能，巩固公司特种领域优势，满足订单增长需求，（3）武汉永力已启动投产扩建26000平米左右新产房，产能空间进一步扩张。

此外通信领域，2020Q3深圳雷能完成扩产搬迁，为后续国内外5G产业发展做好充分产能准备，同时积极布局网络数通领域，利用平台化技术优势扩充产品矩阵，发力服务器电源领域。

6、投资建议：疫情影响海外通信业务具备一定不确定性，预计2021-2023年营收由13.2亿元、19.9亿元、N/A调整为11.3亿元、15.6亿元、20.5亿元，预计2021-2023年归母净利润由1.8亿元、2.8亿元、N/A调升为1.9亿元、2.9亿元、4.0亿元，对应现价PE分别为38.4X/24.9X/17.9X，维持“增持”评级。

7、风险提示：海外疫情反复带来的需求不稳定性风险，全球政治格局不稳定性风险，国内5G电源市场推广不及预期，军工订单不及预期，系统性风险。