华西证券-择时与PB~ROE数据周报-210410

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PB-ROE角度的长期择时观点截止2021/4/9，A股市场的PB-ROE估值水平为0.89。

PB-ROE估值正处于2018年11月见底后的新一轮估值提升过程中，当前值距历史高点1.60尚有距离。

自2020年7月份以来至春节前，PB-ROE估值始终未到达1.6的上阈值，在最高触及1.3后便持续下降。

原因有两点，一是去年3季度开始ROE出现改善，二是市场分化严重，只有少数权重股上涨，多数股票下跌，由于PB-ROE估值采用股票算术平均计算，因此拉低了估值。

自春节后开始，市场风格出现了切换，尽管指数出现较大跌幅，却有接近七成的股票出现上涨，市场实际是普涨状态，因此反而带动PB-ROE估值提升，目前已从最低的0.75回升至0.89。

我们认为在大量中小盘股票上涨的带动下，PB-ROE估值提升仍将持续，最终将达到1.6的上阈值，2018年底起的本轮长周期上涨才会结束。

但PB-ROE估值提升需要大量中小盘股票的参与，因此结合本次风格切换，我们判断指数调整结束后，将出现中小盘略占优或大中小盘股票普涨的格局，整体是风格更加均衡的上涨，继续看好未来市场走势。

风格切换概率大于牛熊转换概率2020年7月份至今，从弱化了大小盘风格分化的中证800等权指数来看，市场始终在窄幅区间内波动，因此春节前后市场并无牛熊之分，只是横盘整理。

春节后的龙头股大跌，使得部分投资者产生了市场整体转跌的担忧，但当前市场调整的性质更可能是代表了风格的极致切换，而不是牛熊的切换。

从中证800等权指数来看，市场还未做出下一步的方向选择，结合PB-ROE估值仍处低位，我们认为中证800等权指数在横盘状态结束后将向上运行。

风险提示本报告的结论基于历史数据统计规律，当历史统计规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。

PB-ROE估值水平进入低估值区间后，市场仍有继续下探可能；PB-ROE估值水平进入高估值区间后，市场仍有继续惯性上涨可能。