天风证券-长阳科技-688299-销量快速增长，新产品值得期待-210411

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全年业绩符合预期公司发布2020年年报，实现收入10.45亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长23.7%；其中4季度实现营业收入3.09亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润0.42亿元，同比下滑8%。

业绩符合此前预告。

反射膜销量快速增长，盈利能力持续提升收入利润增长主要依靠反射膜销量大幅增长30.2%，收入同比增长26.1%，全球市场份额进一步扩大；价格略降，毛利率40.42%同比减少2.3PCT；受新冠疫情及设备升级调试停产影响，光学基膜销量降低16.2%，收入下降22.68%；产品档次提升，毛利率20.2%，同比增加10.9PCT；4季度受汇兑损失和股权激励费用影响，业绩同比环比小幅下滑。

综合毛利率35.6%，同比增加1.89PCT，净利率16.93%同比增加1.21PCT，盈利能力持续6年上升。

期间费用率增加1.03PCT，主要是激励费用和海外占比提升运费大幅增长所致。

公司加大研发投入，研发费用同比增长38%，研发费用率5.05%同比增加0.86PCT。

经营稳健，应收账款周转率和存货周转率保持平稳，经营性现金流净额2.66亿同比增长103%，负债率持续降低至19.8%，降低1.76PCT。

募投项目陆续投产，快速增长仍可期待根据群智咨询数据，2020年全球液晶电视面板出货面积1.63亿平米，同比增长2.1%，Canalys数据统计，2020年全球PC出货量增长13.1%，带动反射膜需求保持稳定增长。

其中，群智咨询和Yole数据显示，全球MiniLED市场规模2024年将达23.2亿美元，2018-2024年复合增长率为147.9%。

预计2021年MiniLED背光电视出货量有望超200万台，未来几年将进入高速发展期。

公司MiniLED用反射膜已经率先实现小批量销售，未来有望大幅增长。

光学基膜持续改进，产品品质提升，毛利率有望稳步提升。

公司聚焦新型显示、半导体、5G三大应用场景，打造功能膜平台型公司，重点对光学基膜、TPX离型膜、TPU车衣膜、CPI薄膜等进行研发储备，未来快速增长仍可期待。

盈利预测与估值：调整公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为0.98/1.39/1.83元（原21-22年预测分别为0.99/1.3元），现价对应PE分别为27.3/19.3/14.7倍。

公司是全球反射膜龙头，已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商，渠道优势明显。

凭借强大研发实力，公司新产品持续推出，有望成为功能膜平台型公司，维持买入评级。

风险提示：技术替代风险；核心人员流失和技术扩散风险；募投项目进展不达预期；。